冉学东：美联储缩表是全球抽水

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　　美联储的表态有时候是平滑连续的，有时候就是跳跃不连续的，这让市场有时候打个激灵，比如这次美联储会议纪要提及的缩表问题。

　　尽管市场早就在讨论缩表，但是没想到美联储一下子将缩表时间明确在今年底。而且这次缩表的范围不仅仅是住房抵押支持证券，国债也包括在内，这也让市场吃惊。另外，到底是直接停止还是逐步缩减，美联储要把直接停止也纳入未来计划，这也透露出美联储对未来经济的极度乐观。

　　2008年华尔街金融危机之后，美联储经过多轮量化宽松，印刷钞票购买债券，为实体经济注入流动性，其资产负债表大肆膨胀，资产负债表从1万亿美元的规模扩张到4.5万亿美元。缩减资产负债表表明美联储对美国经济复苏的信心，也表明他们将把货币政策正常化，收回充斥于国际市场的过剩的流动性。美联储会议纪要显示：“多数与会者预计，联邦基金利率将继续逐步上升。此外，今年晚些时候对再投资政策进行调整可能是合适的。”

　　美联储缩表比加息更可怕，是一个技术含量高超的外科手术，缩减过快过早过猛都可能对美国和国际经济形成重大影响。就像一座用砖头撑起来的大厦一样，现在要去掉砖头，还要大厦不动，就必须有钢筋撑着，那么到底美国经济的“钢筋”如何呢？

　　2月，通胀指标近五年来首次超过美联储2%的目标2.1%。排除粮食和能源价格的核心通货膨胀率一直较为稳定，同期上涨了1.8％。

　　对于美国的通胀形势笔者不是很乐观，美国通胀指数主要受去年大宗商平尤其是油价上行影响，油价的上行主要是受opec的减产，但是美国的页岩油库存还是死死的压住了原油价格，通胀数据难言乐观。再比如美国消费开支已经连续两月下滑，导致人们对美国经济未来的增长出现担忧。

　　而美国经济更加重要的是资产价格的膨胀，股价迭创历史新高，房价也已经处在高位，1月美国全国房价指数同比上涨5.87%，创下31个月以来新高，且高于前月5.7%的增速。资产价格的膨胀主要是多轮量化宽松。美联储在缩表的同时维持资产价格不出现动荡，殊为艰难。

　　不过让美联储欣慰的是国际市场的普遍复苏，为其缩表提供了良好的外围环境。

　　欧洲央行最新会议纪要显示，确认通缩风险已经消除，这是欧债危机之后，欧洲央行前所未有的措辞。薪资增长是核心通胀率前景的关键，未来有必要讨论政策正常化的问题。部分委员认为基本前景展望整体乐观。

　　4月5日发布的日本3月服务业升至52.9，扩张速度创19个月最快。日本第一生命经济研究所数据显示，当前日本经济持续复苏52个月，为战后记录第三。若复苏的势头延续至9月将打破1965至1970期间的57个月经济连续复苏的最高记录。

　　作为新兴经济体的中国和印度经济的上涨就更加明显。4月6日，印度央行收窄货币政策利率走廊，宣布将回购利率维持在6.25%不变，将逆回购利率上调25个基点至6%。印度央行预计截至3月的2017-2018财年经济增长率为7.4%；2018-2019财年经济增长率将为8.1%。

　　作为第二大经济体的中国，尽管通胀数据比较萎靡，但是3月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.8%，连续两个月上升，高于上月0.2个百分点，显示制造业持续保持稳中向好的态势，从去年四季度出现的经济企稳态势有望延续。另外，外贸、规模以上工业企业利润、发电量等等都出现明显的向好迹象。

　　所以，即使美国经济发展的内在质量还存在一定的担忧，但国际经济的复苏似乎正在呈现越来越明显的趋势，这是美联储激进缩表的基础。