冉学东：从歌斐资产的辉山困局看诺亚的转型之困

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　　近日，辉山乳业资不抵债，陷入风险的债务达百亿元以上，除了那些财大气粗的银行之外，还包括第三方财富公司诺亚财富。据媒体报道诺亚旗下歌斐资产涉及辉山乳业的债权达5.46亿元，对于一家第三方财富公司而言，这绝对不是一个小数目。

　　歌斐资产作为辉山乳业债权人中较市场化的机构，向香港法院申请查封辉山乳业、实控人杨凯及张健美资产后，3月31日晚间，辉山乳业发布公告称，香港法院拒绝了歌斐资产的这一请求，并表示公司需要更多时间来核实财务状况后，才能向股东提供更新。

　　作为诺亚旗下的资产管理公司，歌斐资产担负着第三方财富公司诺亚转型的重任。但是，自成立伊始，该公司就遭遇了许多问题。2015年2月6日，对11家公募基金公司进行处罚。证监会决定对包括歌斐资产在内的3家机构采取了责令改正的行政措施，要求限期整改并。证监会称，此次检查发现，私募房地产基金管理人存在的问题主要集中在合格投资者制度落实不到位、单只投资者基金超过法定人数、管理机构内控制度缺失、信披不到位、登记备案信息不准确不完整等方面。

　　歌斐资产成立于2010年3月，目前管理的资产已经达到1209亿元，旗下业务包括私募股权投资母基金、房地产私募基金、家族财富管理以及创新业务。其中家族财富管理涉及家族财富的资产配置，包括财富传承、税收等方面的服务。歌斐资产的董事长是殷哲，他于2005年作为主要发起人同时参与创立诺亚财富。在创建诺亚之前，其为湘财证券私人金融总部副总经理。目前歌斐资产的收入已经成为诺亚财富收入的主要部分。

　　歌斐资产在诺亚的举足轻重的地位并非仅仅在于其收入占比，更在于歌斐资产是未来诺亚转型的核心依托。

　　诺亚财富2003年孵化于湘财证券公司私人金融总部，2005年在上海正式成立，从主营产品销售逐渐成为中国财富管理行业的先行者。2007年，其已拥有3家分公司，并由此获得红杉资本注资500万美元。

　　诺亚的诞生恰逢中国财富管理业务市场需求的爆发期，创立伊始增长就极为迅速，但是诺亚的模式存在重大的弊端。

　　诺亚财富当初的主营业务事实上就是一个金融产品的销售商和渠道商，由于金融产品的特性，这种模式最终是一条死胡同。

　　真正意义上的第三方财富管理存在的基本逻辑是为没有精力、缺乏专业知识、对金融市场不甚了解的人群提供咨询顾问服务，他们服务的核心是按照客户的资产情况、风险偏好，并结合五花八门的金融产品的各自风险和收益情况，提供一种配置，这种配置是个性化的量身定做的，这需要有非常专业的能力，这样的机构相对于客户和金融机构是相对独立的，所以叫做“第三方”。

　　而以诺亚等为代表的中国第三方财富机构作为金融销售公司，尽管具有较强的客户基础，但是在业绩压力面前，难以做到独立。因为国内所有的财富管理公司的收费结构都是来自于金融产品商的销售佣金以及绩效的提成，这个盈利模式就不可能让第三方财富机构做到独立，一般来说，收谁的钱，自然就听谁的话，区别仅仅在于多听点还是少听点。

　　好的金融产品不需要渠道，而一般的金融产品渠道的优势很明显，则客户就成为案板上的肉；而且金融产品的销售跟普通商品不同，销售给客户以后，其实才是服务的开始，真正的服务还在后边，如果出现产品违约，则销售公司的责任难以划分，这让国内的第三方理财机构面临很大的风险风险。

　　因此诺亚最近几年开始转型，成立歌斐资产就是转型的关键步骤之一，然而产品销售跟资产管理是绝对不同的两个概念，产品销售主要看的是你的客户基础、对客户需求的了解、口碑、销售产品的质量和收益等。而资产管理是投资能力，是对资产的风险定价，是对未来资产收益的判断。

　　资产管理是受益高风险大的行业，尽管诺亚的客户中高端客户比较多，但是其承受风险的能力不一定多强大，加上目前宏观经济下行，企业经营困难，在资产荒、资金泛滥的形势下，资产管理事实上是注定了要承受非常大风险的行业，这显然不适合于诺亚。

　　现在看来，诺亚转型的方向选择面临了严峻的考验，按照诺亚的长项，诺亚的转型应该走真正的独立的第三方财富顾问的路，自己熟悉的客户咨询是诺亚最熟悉的，诺亚更加熟悉客户，更加熟悉市场需求，其长项在于提供配置；而相反资产管理需要人才，需要投资文化和积淀，需要对宏观经济和微观企业的深刻理解和预判，显然，这不是一朝一夕能够达到的。最终诺亚选择了自己不熟悉的资产管理这条路，事实上它连自己销售上的优势也丢失了。

　　在中国乳业遭遇进口奶强势挤压，国内乳业过剩严重，持续出现多年的杀牛倒奶事件，许多企业盲目扩大产能的形势下，为一家乳业公司融资5亿多债务，相关投资机构真正做过像样的尽职调查吗？这无论如何都在考验着歌斐资产的投资能力以及诺亚的转型之路。