邓元杰：央行说“无奈注入流动性”是什么意思？

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　　5月26日，央行货币政策分析小组发表长篇文章《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，主要内容和我的点评如下。

　　1、2015年以来，……保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，……

　　上述是开篇，强调符合最高层的政策，稳健中有灵活。

　　2、发挥价格杠杆的调节作用，引导市场利率适当下行，降低社会融资成本。……（列举央行过去一年多的措施和“成绩”）

　　上述是列举央行过去一年多的措施和“成绩”，利率和融资成本确实有所下降。

　　3、进一步完善宏观审慎政策框架，引导货币信贷合理增长。……其核心内容是金融机构适当的信贷增速，取决于经济增长的合理需要以及自身资本水平。……

　　4、货币政策在支持经济结构调整和转型升级方面作了一些探索。……

　　又列举了大量事实，有很多是和前面重复的，如五次降息降准。我的理解是：为放水找理由。

　　5、寓改革于调控之中，提高金融运行效率和金融服务实体经济的能力。这一节主要谈人民币汇率。

　　6、及时采取措施维护金融市场稳定，避免了系统性金融风险的爆发。先说几次股灾，然后央行总结为放水找理由：“从全球来看，这种为稳定市场而被动注入流动性的做法虽属无奈，但似乎也没有更好的办法。……按照G20有关宏观审慎调节的要求，货币政策需要启动逆周期调节工具。因此，……中国货币政策总体保持稳健、略偏宽松是客观、适宜的。“下面是列举M2数字：“……随着春节因素消除和股市逐步趋稳，货币信贷增速最终还是会回来。从近几个月的情况看，已经出现货币信贷逐步回稳的态势，4月份M2增长12.8%，已比1月份回落了1.2个百分点，1-4月贷款新增5.16万亿元，同比多增7779亿元，都比较正常。需要指出的是，由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速，随着基数效应逐步消失，M2增速将回归正常。”

　　央行这段话是重点，因为它是对未来一段时间货币政策的总体预期。那么，这段话是什么意思？

　　老邓的理解是：从绝对数额来看，放水的规模不会改变，甚至可能还会增长；但是6、7月份的M2同比增速会降低，因为去年同期放水太多。到了8、9月份，“M2增速将回归正常”。所以，放水是持续不断的、稳定中有增长的动作。所谓“稳健的货币政策”，是指M2增速保持在13%左右的“稳健”。

　　下图是M2、M1以及上证指数的长期走势。
　　从图中可以看出：

　　（1）M1（图中的红线）和M2（蓝线）的走势，长期正相关。

　　（2）M1的走势，大多数时期领先于股市，只是有时滞后。和M2相比，M1的增速好像和股市走势更加正相关。只是最近半年两者脱离关系，这是因为很多钱已经流出中国。但是老邓认为，热钱大幅流出的风潮已经结束。

　　（3）综合来看，M1与M2的增速之差，更能反映股市走势。这是因为：如果M1增速大于M2，说明企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业形势在转好，反之说明下降。

　　当然，今年4月份经济暂时企稳，应该是房地产的贡献。但如果只是房地产一枝独秀，今后国家和央行是不是还得刺激？我在前几天的文章中说过《又一波大基建、大放水的浪潮来了！》，也就是说：防止经济下滑，还得继续大几件和放水。

　　7、展望未来：下一步，中国人民银行将……把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。……守住不发生区域性系统性风险的底线。

　　上面90%都是套话，重点在最后一句：守住不发生区域性系统性风险的底线。也就是说，如果股市继续下跌，央行还会大放水。

　　全文来看，老邓认为，央行在向中央“喊冤”，在向全国人民辩解为什么放水。对此我表示充分理解，以几次股灾为例，不防水，股灾会更加严重。问题不是事后放水，而是事前为什么股市被炒高？这当然是高层力推的人造牛市了。但央行不可能说“因为你炒高了股市，所以造成股灾之后我不得不放水”，而是只能解释放水是无奈之举，也就是“稳健”中的“宽松”是无奈的。至于以后，由于高层的各种政策还会造成各种恶果（比如楼市去库存，一二线暴涨，继续挤压制造业），以后如果出现问题，还会继续大放水（而不是按照13%的增速放水）。

　　对于股市，我认为这是一个好消息，因为这等于告诉大家：货币政策已经不可能从紧了。但是，既然大多数人在股市上无论怎么折腾，都跑不赢M2，为什么不把主要资产配置于一二线城市的房子呢？

　　当前股市的整体操作策略建议：

　　1、买！只要股市不涨，每隔一段时间都要买一些。

　　2、买入多只股票，这样东方不亮西方亮，以后哪只股票大涨，就卖出或减仓哪只，买入或增仓不涨的。

　　3、炒股要用闲钱，不怕等。小赌怡情，大赌伤身。

　　4、个人建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

　　6月份之后，我考虑设置“元杰指数”，也就是我的炒股成绩和上证、深成、创业板指做对比，让大家看。可能6月10日开始。