刘晓博：股市、楼市的新恐惧，央行说出这三个字！

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　　春节之后，中国央行一直阴沉着脸。

　　第一个工作日，拧开水龙头放了几滴水。说是放水，其实是通过放水传递“加息”的信号。然后一直到今天（2月8日），连续四天都暂停了逆回购。

　　由于央行不想继续降准、以免市场产生“货币政策放松”的误会，从去年2月以来，对于外汇储备流失而减少的基础货币，是通过逆回购、MLF（中期借贷便利）和PSL（补充抵押贷款）来补充的。所以从2016年2月19日开始，央行宣布：我每天都来送水，如果不来，我会发公告的！

　　但逆回购、MLF等都是期限的，所以一年连续放水的结果是：每天都有逆回购到期，需要发起新的逆回购来补充资金。如果央行一天不搞逆回购，不仅意味着“不放水”，还意味着在收回资金。

　　以今天为例，市场中共有1250亿的逆回购到期，所以今天央行的“不作为”将造成市场上流失1250亿资金。

　　央行连续四天“不作为”，这是一年来非常罕见的。

　　所谓逆回购，就是央行给商业银行人民币现金，商业银行用有价证券（包括国债、高等级信用债等）作抵押。到期的时候，商业银行给央行交还资金和利息，央行还回有价证券。

　　央行发起逆回购，就等于向市场注入了增量资金；逆回购到期，就等于央行从市场中收回了增量资金。

　　央行之所以连续四天收回资金，是因为春节前投放资金量过大。按照中国的习惯，春节前是企业集中交税的时候，民间也喜欢大量提现用来发红包、消费等。这两种行为，有点类似提高了存款准备金，让银行体系里货币的衍生受到影响。所以在节前，央行曾大量放水，以免产生钱荒。

　　春节结束了，大家开始把钱存回银行，产生了类似“降准”的效应（现金回到银行，就可以派生出M2），所以央行要回笼货币，防止因为流动性宽裕产生资产泡沫。

　　但今年情况有所不同。第一，央行的货币政策的确在转向，稳健的货币政策被加上了“中性”两个字，“降低利率为企业减负”这种说法也从政府文件里消失了；第二，为了稳住特朗普，必须稳住人民币汇率，所以需要收紧货币提高市场利率。

　　于是，一种猜测出现了：央行会不会说出“石破天惊”的那三个字呢？

　　哪三个字？

　　正回购！

　　什么是正回购？这个机制上有点类似“美联储缩表”，是一种紧缩货币政策时使用的手段，比“提高准备金率”杀伤力略小。

　　正回购，当然是逆回购的反方向操作。央行把国债等有价证券交给商业银行，拿走商业银行的现金。这样，市场里的现金就减少了，被冻结了，不能继续衍生了。所以，当央行发起正回购的时候，就是紧缩货币；当正回购到期，则等于把拿走的资金还给了市场。

　　一年多来，我们只听说逆回购，从来没有听说正回购，就是因为货币政策处于宽松期，而人民币发行方式也出现逆转。所以，正回购销声匿迹了。

　　所以，当正回购重现江湖的时候，一定会引发剧烈震动，因为这将传递出更加鲜明的货币政策转向的信号。

　　但有一点需要注意：由于人民币外汇占款的发行方式已经终结，央行又不愿意降准，所以逆回购、MLF和PSL成为货币投放的基本方式。所以未来即便出现正回购，也仅仅是未来传递政策信号，不会成为常态。

　　否则，钱荒和债务危机随时可能爆发。