冉学东：MLF上调利率预示进入加息周期

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　　央行昨日公告，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿、1年期1070亿，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10个BP。

　　央行通过MLF注入流动性，这是为了缓解春节期间流动性天量需求，但是让市场震惊的是，央行竟然在注入资金的同时，提高了MLF的利率，这个操作明显的意味是给资金可以，但是价格可是提高了，尽管这个提高的幅度非常小。央行的目的显然是增加了金融机构借入资金的成本，MLF类似于再贷款，是央行在外汇转款持续减少的情况下，一个基础货币投放的新的重要渠道，那就意味着央行再贷款的利率提高了。

　　许多市场人士认为，MLF利率的提高还是不能跟存贷款利率提高相提并论，事实上央行最近几年持续进行利率市场化改革，存贷款基准利率限制取消，MLF操作利率逐渐成为政策目标利率。央行也逐渐通过公开市场和再贷款的操作贯彻央行的货币政策意图，更由于宏观经济下行压力大，金融市场杠杆过高，实体经济债务压力过大，为了不出现过于激烈的去杠杆，防范金融风险，央行近几年的货币政策操作更加精细、更加流畅，比如通过公开市场的连续操作实现其意图，逼迫金融市场逐步自动去杠杆，逼迫企业的债务逐渐缩减。

　　更何况，美国经济的复苏表明，从2008年开始的金融危机已经逐渐逝去，欧洲和日本的经济也出现明显的复苏迹象，世界经济总体进入平稳复苏期，而美联储已经在长达2年的周期内加息两次，今年经济数据出现强势，复苏预计加息三次，而特朗普上台的经济刺激经更加加剧复苏势头。在全球经济一体化更加强化的今天，美联储的加息对于全球第二经济体的中国压力很大，如果今年美联储加息三次，中美利率将出现非常显著的倒挂，这对于中国的资产价格将产生巨大的影响，具体将集中表现在人民币汇率上。

　　事实上今年央行的货币政策基调被定为“中性稳健”，就是在去年“稳健”的基础上增加了“中性”二字，至少表明今年的货币政策基本上是在稳健的基础上稍微比去年偏紧，去年1月19日，央行将3个月和1年期MLF利率下调至2.75%、3.25%，1月21日将6个月期下调至3%，2月19日再次将6个月和1年期分别下调至2.85%、3%。此后，MLF利率保持不变，接着在三月份降低了一次存款准备金率，此后就没有过降准更别说降息。从去年后半年开始央行开始在公开市场上收紧货币，债券市场利率逐渐抬高，债券市场从牛市彻底进入熊市，这是在中央定调去杠杆的大背景下出现的。而今年开年则跟去年反其道行之，MLF首次提高利率，这与去年去杠杆的货币政策一脉相承。

　　当然从我国目前的经济增长和通胀情况看，还不支持加息，这也是部分市场人士否认进入加息周期的原因，但是要实现去杠杆和抑制资产泡沫的目的，央行唯有的工具仍然是收紧货币和提高利率。当然加息周期将是一个相当漫长的过程，央行的货币政策操作从“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”也不会一蹴而就，但从较长期看加息周期的门槛前腿已经迈进，后退就再难犹豫。