陶冬：特朗普露峥嵘 美联储显鹰派（1月21日）

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　　特朗普正式入主白宫，四个人的讲话影响了上周风险资产价格，不过整体上看市场情绪的波动不算太大，观望气氛依然浓厚。特朗普的就职演说，比他竞选时的言论明显温和，说出来的话似乎更像一位美国总统所讲，少了一些挑战性、煽动性，不过仍然处处强调美国优先，相信市场会花时间去咀嚼他的思路和政策意向。上周影响市场的第一个言论，就是来自特朗普本人，声称美元汇率强到了要命的地步，美元指数闻声暴挫。接下来的言论来自他的候任财政部长努钦（Mnuchin），他在听证会上表明长远看强势美元符合美国的利益，美元对其它主要货币即时反弹。第三个言论来自欧洲央行行长德拉吉，他说ECB会议上对减码QE根本没有讨论，看来欧洲要不变应万变地应对通胀压力，观察清楚德法大选、特朗普政策、联储加息和通胀前景之后再作定夺，欧洲国债收益率曲线跟随美国趋于陡峭化。第四个言论发自联储主席，与欧洲央行相反，联储的声调就明显比较鹰派，耶伦明示美国会在今后几年持续加息，以防范恶性意外（nasty surprise），美元和国债利率因此上涨。除了这四个重要讲话外，中国第四季度GDP增长略好过预期，利好大宗商品。OPEC核查生产额度会议在即，油价稳中略升。黄金价格小有挣扎，不过仍企稳于1200楼上。

　　特朗普正式成为美国总统，他在市场上的存在也从期望变成现实。市场对他的期望，令美股屡创新高，现在需要他以实际行动兑现承诺。市场对特朗普的期望，是建立在两个基础之上的。首先，市场认定亲商的特朗普政府，可以重新燃起企业家精神（animal spirit），而企业信心与投资恰恰是金融危机以来复苏最慢的。12月NFIB小型企业信心指数升到105.8，为2004年以来的新高，说明对特朗普新政有期待的不只是金融市场，实业对营商环境的改善也信心大增。至于无论自愿还是被勒索，美国跨国企业重回美国投资似乎亦成势头。再者，市场认定特朗普会从财政措施入手刺激经济，改变过去QE“一招鲜”的局面。财政扩张的确比货币扩张对增长的刺激更直接，而且美国的确迫切需要改善基础设施，但是财政政策不仅受制于赤字规模，更受到国会（包括共和党议员们）的牵制，特朗普经济政策的成败，在相当程度上取决于同国会之间的博弈。

　　不少人将特朗普与八十年代的里根相比。的确，他们在减税刺激经济上主张相同，而都算是建制外人物逆袭，不过共同点到此为止。里根属于传统的保守党，主张普世价值和自由市场，与共产主义不共戴天。特朗普的主张应该属于新保守主义，放弃了在全球范围内对普世价值的追求，为了美国利益不惜扭曲市场原则，而且在公共开支上搞大政府。今天美国的债务负担远远高过里根当时，国会内控制财赤的呼声强得多，而且利率进入上升周期，所以特朗普推行赤字财政的难度比里根那时高得多。

　　耶伦再次出声，而且语调比12月记者会时候更激进，强调到了货币环境正常化的时候了，不然可能要面对更多的金融意外。作此言论的背景是美国通胀压力开始显性化，能源、租金和医疗成本均有明显的上行动力，工资增长加速使CPI压力更大。但是联储今天还必须要顾及特朗普的财政刺激政策，这个势必推高资金成本，加速增长的同时也加速通胀。特朗普如何协调没有了连任压力的耶伦，也挺有意思。连同联储主席席位，特朗普可以任命三个联储公开市场委员会的人选，这对美国货币政策中期走势带有重大的意义。

　　本周焦点是特朗普政府上台后所推出的新政。估计他的团队不会浪费时间，直露峥嵘，开始修改奥巴马政策，包括改变奥巴马医疗改革方案。周五公布的美国第四季度GDP增长，预计为2.2%。