冉学东：去年12月贷款暴增 为什么货币却在收缩？

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　　去年12月份新增信贷远超预期，但是新增存款却是大幅减少的，同时广义货币M2的增速也是下滑的，按照贷款创造存款的原理，贷款和存款的增减是正相关的，M2主要由存款构成，也应该是跟贷款相关的，但是在去年12月，这三个指标并未同步，这是什么原因造成的呢，对于未来的金融市场又意味着什么呢？

　　数据显示，中国12月新增人民币贷款10400亿元，预期6768亿元，前值7946亿元，同比多增4466亿元。一般认为，中国12月新增信贷远超预期，主要受与实体经济最为相关的企业中长期贷款拉动，房贷为2016年最低水平。但人民币存款增加1635亿元，同比多增2005亿元，较11月人民币存款增加6875亿元规模大幅减少。

　　尤其需要注意的是，12月末，广义货币(M2)余额155.01万亿元,同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2个百分点，2015年12月末M2余额139.23万亿元，同比增长13.3%，比上年末高1.1个百分点，这说明M2的增速是大幅下降的。M2比上年同期低如此之多，需要引起高度重视。M2主要有现金、活期存款和定期存款组成，事实上表现的是经济体内货币的整体存量，反映的是经济体内部的信用增减，M2的收缩主要表现其实是经济活跃度在下降。

　　从去年全年的信贷供给看，全年人民币贷款增加12.65万亿元，同比多增9257亿元。２０１５年全年我国人民币贷款增加１１．７２万亿元，同比多增１．８１万亿元，可见2016年的新增贷款的同比多增数是要少于2015年的。而且分部门看，住户部门贷款增加6.33万亿元，其中，短期贷款增加6494亿元，中长期贷款增加5.68万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6.1万亿元，其中，短期贷款增加7283亿元，中长期贷款增加4.18万亿元。住户部门中长期贷款一般被看作房地产按揭贷款，这部分贷款增加非常可观，如果考虑到房地产按揭在今年新增贷款所占的比重，则今年新增贷款的收缩就更加明显。

　　12月末人民币存款余额150.59万亿元，同比增长11%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低1.4个百分点。全年人民币存款增加14.88万亿元，同比少增924亿元。2015年人民币各项存款余额为135.7 万亿元，同比增长12.4%，增速比上年末高0.3个百分点，比年初增加15.0万亿元，同比多增1.9万亿元。人民币存款余额的增速在2016年也是下降的。

　　央行的数据里还有一个值得重视，今年12月末，国家外汇储备余额为3.01万亿美元，2015年12月末，我国外汇储备余额为3.33万亿美元，较11月末下降1079亿美元，全年外汇储备减少大约3200亿美元，这表明外汇占款也在以同样的速度下降，央行尚未公布去年12月外汇占款的数据，但是去年前11月外汇占款几乎全部是减少的，比如，去年11月份，央行外汇占款降幅扩大至3,827亿元，而前值是2,679亿元，为1月以来最大值，这让我们找到了本文的答案。

　　我们知道外汇占款是最近十多年来，央行货币投放的主渠道，外汇占款的下降最终会导致存款增速的下降和货币增速的下滑，最近几年由于外汇占款的下降，央行通过MLF和SLF等再贷款工具投放基础货币，但是这些投放的基础货币，到期要收回，因此最终表现为基础货币的收缩，那么存款和M2增速的下降就是很明显的。并且11月货币乘数大到5.24，处于历史较高水平，显然货币乘数的扩大是支撑存款和M2目前水平的主要原因。

　　简单的数据分析可以看出，在外汇占款持续收缩的形势下，尽管央行通过新的货币工具投放基础货币，并且货币乘数扩张也很厉害，但是货币的增速还是下降的。在央行资产负债表收缩的背景下，即使贷款增速很高，最后的结果仍然是货币增速和存款增速的收缩，这种趋势笔者预计2017年还会持续，这对金融市场无疑是一大利空，我们就能理解2015年股市的横移和债券市场发生的债灾了。