冉学东：PPI和CPI涨幅没有大悬念 金融市场进入寂寥状态

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　　12月份物价形势，最主要的是表现在全国工业生产者出厂价格(PPI)环比上涨1.6%，同比上涨5.5%。工业生产者购进价格环比上涨1.9%，同比上涨6.3%。2

　　在工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨7.2%，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约5.3个百分点。其中，采掘工业价格上涨21.1%，原材料工业价格上涨9.8%，加工工业价格上涨5.1%。这说明去年开始的大宗商品，尤其是黑色系的钢铁、煤炭、有色、石油原材料的上涨对此轮PPI的上涨起了决定性作用。而生活资料价格同比上涨0.8%，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点，说明制造业依旧很低迷。

　　工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比上涨2.0%，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约1.5个百分点。其中，采掘工业和原材料工业价格均上涨2.7%，加工工业价格上涨1.6%。工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格环比上涨4.1%，有色金属材料及电线类价格上涨3.3%，燃料动力类价格上涨2.3%。说明以基础设施投资为主要方向的重化工业再次复苏。

　　而且这两个指数的同比曲线的涨幅都要远远大于环比涨幅，从去年9月和10月之间，同比的涨幅上穿环比涨幅曲线，主要由于去年同期基数过低。PPI环比在去年3月份结束长达四年多下跌，进入上涨区间，但其实上涨一直比较慢，去年6月还曾进入负增长。一般而言，同比涨幅要比环比涨幅的数据更有意义，因为同比涨幅数据表明，行业可能已经进入景气周期，或者是由于政策刺激，或者是由于行业自发的力量。比如2009年开始的四万亿刺激，反应在2010年的PPI数据中就是同比涨幅远远高于环比涨幅。

　　CPI的上涨来看，也类似于PPI，2016年12月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.9%；食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.5%。

　　CPI的同比上涨要低于11月份的2.3%，原因是2015年11月CPI是1.5%，而12月是2.0%，去年12月的基数要高于11月0.5%，因此今年12月同比数据有所下滑，但是环比仍然是上涨的，说明物价上涨的形势没有变化。

　　影响物价上涨的因素，主要是食品和服务类价格上涨过快，尤其突出的是服务类价格的上涨，这个指标在此前的CPI统计中，上涨不时如此明显，去年12月份畜肉类价格上涨4.8%，影响CPI上涨约0.22个百分点（猪肉价格上涨6.2%，影响CPI上涨约0.17个百分点）；水产品价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点；鲜果价格上涨3.2%，影响CPI上涨约0.05个百分点；医疗保健、其他用品和服务、教育文化和娱乐、居住、衣着、交通和通信、生活用品及服务价格分别上涨4.6%、4.0%、2.3%、2.1%、1.1%、0.9%和0.4%。

　　总的来讲，PPI上涨超预期，但主要是原材料和重化工业领域，但这一波涨势已经过去，这从最近期货市场的上涨就能看出，所以未来涨幅已经不大，就看未来石油的上涨，然石油库存过高，OPEC限产效果估计有限，PPI的上涨尽管还要一段时间，但是涨幅讲可能开始收敛。

　　如果PPI对CPI传导有限，食品和服务价格可能继续保持上涨，一月份后，可能随着季节气温升高，食品价格上涨不可持续，服务类价格可能由于人民币汇率的看贬继续上涨。

　　所以至少在前半年CPI还在2以上运行，大概率不会超过3，所以货币政策可能保持一个稳健中性的原则。为了稳定人民币汇率，央行还将继续收敛M2，但不会有加息的可能，也不会有降低存款准备金的可能，公开市场上讲仍然维持紧平衡，货币宽松空间被封死，债券市场牛市彻底终结，最多就是一个震荡状态，股票市场还是一个平移状态，交易量持续收窄。

　　前半年市场会非常寂寥。