陶冬：特朗普的财政刺激靠谱吗？

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　　特朗普在选举中被主流政客和媒体描绘成青面獠牙的怪兽，当选后摇身变成了招财童子。大选至今，美股叠创新高，2016年的股市成为2008年金融危机以来美股表现最佳的一年，比起其他国家的股市颇有一览众山小的感觉。

　　特朗普通胀、特朗普刺激措施，给资金带来了强烈的憧憬，市场由此而暴涨。如同京剧中的角色，特爷人未出场，一声长腔叫板，已经满场叫好了。锣鼓声停，轮到特爷动真格儿的了，他靠谱吗？

　　特朗普的刺激措施，其实远远超过凯恩斯的经济药方。他不仅打算大建基础设施，而且要减税。不光是税率下调，还要改变美国人的税后收入分布，要在企业身上植入投资税务优惠考量，甚至要改变预算的动态管理模式。

　　以国会运作方式，今年3-4月份推出个人所得税减免，应该是最容易做到的。从赢取民心和特朗普性格上看，这是回馈选民、拉高民意最直截了当的做法。而且在预算调节法案（budget reconciliation bill）之下，国会两院只需要简单多数即可通过，不得拉布拖延。共和党掌控国会参众两院，减个人所得税难度不大。

　　降低企业所得税，可能比特朗普想象的要难。目前没有多少人跳出来反对降企业税，但是魔鬼在细节中。特朗普的减税方案没有多少细节，也就没有人说不。不过修改税务条例时，肯定是部分企业得益，部分企业吃亏，那时候国会内不同利益的代言人便开始阻挠了。

　　基础设施建设，是最令市场兴奋的故事。不过，共和党众议院领袖 Paul Ryan和参议院领袖Mitch McConnell，在这个问题上一直没有表态支持，此议本身和共和党的基本理念是背道而驰的，基建扩张在国会估计不会得到优先考虑。笔者认为美国的基建投资，是几年内的故事，未必在2017年就有很大的直接经济拉动作用，其规模也可能比特朗普选举时声称的有明显的缩水。

　　白宫的管理与预算办公室（OMB）曾经警告过，当减税、扩大基建或经济衰退中间一项出现的话，美国财政赤字可能突破一万亿美元。特朗普的管制下，三项中起码两项会出现，甚至第三项晚些时候也会出现，他将面临巨大的预算短缺，而他又从来没有交代过如何填补这个资金敞口。

　　特朗普在体制外战斗十分成功，因为他可以单刀匹马，加一个Twitter打天下。1月20日之后，他必须在体制内战斗，他必须在无尽束缚（包括来自共和党党友们的和不同行政部门的）之下实现他的承诺。同时个人从商经历可以看出，资金管理也不是特朗普的强项。

　　特朗普刺激政策，可能还有几个月的蜜月期。很快市场会发现，招财童子也有难为无米之炊的时刻。