冉学东：人民币寻锚之旅，盯住篮子货币

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　　当今货币是信用货币，作为一个新兴市场经济体的货币的人民币，从来就没有市场化过，如何找到在群星灿烂的货币宇宙中的位置，就如同在大海中航行的轮船找到自己的锚，这是一个非常重要，也风险极大的事，但又是不得不做的事情。

　　人民币重新寻找锚是一个艰难旅途，可能是作为市场化货币，作为走上国际的一个大国货币的千年之大变局，。1928年国民政府实行废两改元到1936年放弃银本位制，实行法币本位，是一次伟大的尝试，但惜乎内外交困，这次改革以1949年的恶性通货膨胀结束。

　　此次人民币改革，从今年加入SDR，到去年改革中间价，并制定篮子货币，逐步尝试脱离美元，自己寻锚，到目前在调整篮子，增加新兴市场货币，显然，央行在为人民币的未来寻找锚。

　　外汇交易中心12月29日下午发文，自2017年开始启用的中国外汇交易系统（CFETS）人民币汇率指数的货币篮子，货币数量由原来的13种增加至24种。自此，CFETS货币篮子中美元权重由0.2640调整为0.2240。　

　　根据此次公布的CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则，货币数量由13种变为24种，新增篮子货币包括南非兰特、韩元、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、匈牙利福林、波兰兹罗提、丹麦克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索。

　　由于篮子中增加了其他货币，相应已有的货币权重必然下调，大家关注美元权重的下调，因此认为这是为了维护人民币稳定，这种说法是错误的，因为相应的其他货币欧元、日元、英镑等都要下调，新加入的货币汇率更加不稳，怎么能说为了稳定汇率呢。　而且货币篮子中，港币是盯住美元，港币的份额可以等同于美元的份额，　此次改革后，CFETS货币篮子中美元权重由0.2640调整为0.2240。而美元与港币权重之和也随之降低至26.68%。只不过此次增加新货币后，跟美元走势相反的货币更多了，人民币指数对美元的走势更加迟钝一些而已。

　　目前央行参考三个货币篮子，但CFETS货币篮子在三个货币篮子中占最大头，各家银行内部对三个篮子的参考权重各不相同，有的银行CFETS参考权重占50%，另外一些银行参考CFETS货币篮子占55%。

　　美联储年前预测，今年可能讲加息三次，如果是这样，美元突破105甚至110今年几乎是大概率事件，美元进入强势升值周期，按照历史经验，再美元升值周期，盯住美元的货币都会出现危机。

　　比如1998年的亚洲金融危机，主要的传导机制就是其本币盯住美元，最感到紧张的是泰国、马来西亚、菲律宾和印度尼西亚，巴西和俄罗斯很快也面临相同的灾难，就是因为盯住美元。

　　原因在于在本次货币发生危机前，1991年到1996年美元货币及其稳定，当时发展中国家做出大胆决定，讲自己的本币盯住美元，以此来分享稳定的汇率带来的好处。菲律宾政府于1992年将其货币比索设定再大约25比索兑换1美元的水平上，马来西亚也是再1992年讲其货币林吉特的价格设定再2.5林吉特兑换1美元的水平上，1994年的巴西，作为一个常年遭受超级通货膨胀的国家，在这种情况下也采取了爬行盯住的制度，雷亚尔兑美元1比1。泰国的盯住汇率制度曾经于1985年美元处于强势时一度崩溃，而当美元稳定后，泰国政府又恢复了盯住制度。

　　货币稳定的好处是资本能够从发达经济体轻易的流入欠发达地区和国家，并且可以促使建立更为稳定的贸易关系，发展于出口相关的产业，欠发达地区评级其拥有的庞大的未开垦土地和劳动力优势，提供相对高的资本回报。

　　要维持一个盯住的汇率制度并不是难事，但前提是粗存在跨境的相互作用，发展中国家如果出现盯住制的危机，必须采取严格的资本管制，然而严格额资本管制还有效吗？

　　所以脱离美元就是必须采取的步骤，当然这个过程是渐进，脱离美元必须找到自己的的猫，现在货币当局采取的很可能是盯住一揽子货币，按照贸易权重来设定货币所占篮子的比例。

　　现在货币当局采取了严厉的资本管制，最近几天出台政策，外汇处境不能投资房产和证券，显然采取了保护外汇储备的方式，汇率可能逐渐放松，然后让汇率逐渐盯住一揽子货币。当然这是一个漫长的过程，目前还不能完全放开美元。尽管此前由于汇率政策的错误和经济政策诸多失误，目前汇率走上了相对被动的局面，但是目前的采取的策略也是不得已而为之，就看这一次资本管制效果如何，以及美国经济复苏程度了。