徐斌：当前中国比以往任何时候都需要一场流动性危机

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　　旁白：上周末，市面上就流转中央经济工作会议上最高精神：2017年不必维稳经济增速。周一主要媒体的评论文章，证明这并非空穴来风：

　　央行媒体：下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫

　　周一(12月26日)，央行旗下中国金融时报评论称，深化供给侧结构性改革，贯彻稳中求进工作总基调，要求宏观调控继续实施稳健的货币政策，保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门。文章表示，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场有效出清。下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫。截至上周四(12月22日)，央行连续6日的公开市场净投放5100亿元，将连续下挫的国债期货硬生生地“拉”了起来，给持续暴跌的债市留了一线生机，也缓解了年末的钱荒压力。暂时缓解的流动性危机会否卷土重来?方正证券首席经济学家任泽平表示，利率急升阶段明年初将结束，“央行的初衷是去杠杆、防风险，而非人为制造钱荒，甚至‘踩踏’成金融风险。因此，预计央行后期会加大投放力度，以缓解钱荒给市场带来的恐慌。”交通银行首席经济学家连平告诉第一财经记者，明年央行货币政策基调稳健不会改变，但灵活性可能会增强。

　　旁白：明年货币政策是中性的么？能中性么？起码现在中央都信誓旦旦，但实际情况究竟咋样，还得看出事后的决心，反正现在中央媒体都表态要中性策略：

　　经济参考报：2017年货币政策中性

　　新华社主管的《经济参考报》周一发表头版头条评论文章称，货币政策真正中性的意味越来越浓。该头版头条评论文章称，对于2017年的货币政策基调，虽然央行的提法仍是“稳健”，但其内涵已经发生明显变化：去杠杆、挤泡沫、防风险将成为政策考量的重要甚至是首要因素。文章还援引中央经济工作会议表示，高层已经释放了明确的信号——货币政策要保持稳健中性：适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。中央经济工作会议还提出，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。那么，包括中央经济工作会议在内，高层屡屡提及的金融市场风险主要是什么呢？上述评论文章称，如果说去年的金融市场风险主要体现为“股市加杠杆”，那么今年的金融风险就主要体现为“债市加杠杆”。花旗首席中国经济学家刘利刚在接受《经济参考报》采访时称，债市风险已成为不能忽视的风险点之一。近几年，为寻求较高收益率，债市成为很多机构尤其是银行理财和基金的投资方向，由此，债市呈现出牛市态势，同时不少机构加杠杆。但杠杆越加越高，加剧了市场的流动性风险。不过，最近一个月以来债市发生了剧烈的调整。对此，上述评论文章认为，这“正是央行主动运用‘锁短放长’的流动性调控手段，引导市场去杠杆的结果。”

　　旁白：今年债券市场是最大的风险点，领导有意要挤脓包，好吧，确实现在债券市场不像话，整个就是一个无赖市场：

　　债券市场再现“萝卜章”

　　自招财宝上周爆出数亿元私募债违约以来，各方陷入扯皮大战，由此牵拽出的金融链条更是触目惊心。号称“中国企业500强”的侨兴集团旗下两家公司，通过粤交所发行私募债；该私募债在招财宝平台上出售，卖给个人投资者。在此过程中，侨兴集团董事长个人对私募债做连带责任担保，浙商财险提供信用保证保险。此外，浙商保险称广发银行惠州分行向其提供了担保，但广发银行则称保函为假并以报案，浙商银行随后则如上述公布保函出具全过程，上演新一出“萝卜章”事件。目前，保函究竟是真是假成为担责的关键。此外牵连的还有为“个人贷”变现提供担保的众安保险。根据招财宝、粤交所、浙商财险20日晚的三方公告，逾期无法对付的产品涉及金额共计3.12亿元，但这只是侨兴集团总额10亿元私募债的一部分，累计本息总金额约11亿元。

　　旁白：十几亿、几十亿的金融资产标的，居然就是建立在一个一个的“萝卜章”上，动辄宣称下属临时工胡闹所致，试问这样的金融市场参与者，都是些什么人啊？比城乡结合部卖狗肉的泼皮牛二还差劲吧？监管部门啥心思？直接挤爆拉倒？反正现在都说这是过街老鼠往死里打：

　　债券市场必须去杠杆

　　新华社旗下媒体经济参考报今日发表评论称：“国海事件”警示，应当意识到债券市场存在的整体性风险，坚持稳步推进债券市场的去杠杆化和从严监管是必要的。作为主要的直接融资方式，债券市场本质上要为实体经济融资服务，其自我繁荣对于实体融资并没有多大帮助，去杠杆引发的债市波动反而可能影响债券市场的融资功能发挥。同时，要吸取A股市场的教训，防止暴力去杠杆引发的市场恐慌，合理引导市场预期，及时坚决处置风险事件。

　　旁白：不是说要防止资金“避实就虚”吗？怎么做到呢？只怕第一件事就是将债券市场高杠杆现象给消灭掉吧？否则后面没法玩啊，而且这样的坑，到底多少，现在是谁都不知道啊。你看看下面：

　　国债期货市场“代套”现象浮出水面

　　中国金融市场上并不广为人知的秘密太多了。近期的“萝卜章”事件曝光的“代持”只是掀开了债市的冰山一角。在国债期货市场，请第三方“代套”的神秘面纱也被揭开了。所谓“代套”，即请人代为对国债期货进行套期保值。之所以出现这种风险对冲手段，主要是保险公司和银行政策上不被允许参与国债期货交易。然而，11月以来的债市回调使得这类机构产生了迫切的套保需求，于是便衍生出了“代套”行为。银行和保险持有大量国债现货，是现券市场的主要持有人。一旦市场出现大幅回调，现货将遭遇估值下滑的压力，但银行间市场缺乏较为有效的对冲避险工具，而国债期货正是银行保险急需的风险对冲工具。因此，他们的套保需求近期高于基金和券商。“近期债市风波不断，国债期货套保需求强烈，但现券市场上存在卖券难的情况，于是国债期货就成为机构的对冲风险的有力工具。”《中国证券报》援引业内人士分析称。据广发期货分析师王荆杰介绍，对保险和银行来说，进入期债市场的难点主要在两个方面：一是制度限制，二是流动性限制。至于“代套”的具体操作模式，知情人士对《中国证券报》透露：“代套一般通过委外来做，即银行或保险等没有期债交易资质的机构，请有套保资质的机构如基金、资管等发一个理财产品做空国债，而银行、保险等机构买理财产品，并按约定收益率支付给对方一定报酬。”。

　　旁白：这类稀奇古怪的现象搞多了，市场还怎么玩下去啊？事实上，债券市场现在就是玩不下去了的感觉：

　　债市又现大面积取消发行

　　今年12月，月初至今共推迟或取消发行75只债券。此前，今年4月也曾出现过一次债券大规模取消发行，当月累计推迟或取消发行141只债券。天风证券孙彬彬团队提醒，考虑到本轮债券市场的调整短期内仍将持续，中央经济工作会议提出明年货币政策要稳健中性意味着2017年的融资环境将边际收紧，需要警惕由于债券市场波动导致企业债务负担加重，甚至出现资金链断裂的情况发生。　

　　每日综述：从目前市面上流传的各类迹象看，中央这次想一次性出清市场防范金融危机的愿望很强烈。但麻烦还是“既要……又要……”。麻烦通常就这样：人们通常将经济或金融危机看做天灾，但事实是，危机才是真正出清市场消除风险隐患最好方式，如果你既想出清市场消除风险隐患，又要金融和经济稳定，那么结果是要命的——一个目的都不会达到。债券市场流动性危机就是最佳案例：让那些杠杆玩家各个倾家荡产将牢底坐穿，是消除金融风险的最佳最直接方式，但如果央妈和监管部门出来斡旋兜底，那么结果是风险越滚越大，最后将我们拖入无底深渊。