张敬伟：中放弃美最大债权国的言外之意

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　　谁是美国的最大债权国？以前是中国，现在是日本。

　　据FT中文网报道，截止10月底，中国所持美国国债减少了413亿美元，减至1.12万亿美元，日本则减少了45亿美元，减至1.13万亿美元。

　　这很有趣。在危机深重时刻，中国舆论场甚至一些专家，曾经抱怨中国为何不坚持所购美国国债，甚至有人称可以讲所购美国国债分为国民。这些声音，既有对当时美元贬值中国购美资产缩水的担忧，亦有对中美关系不畅作为博弈手段的考量。

　　因而，中国所购美国国债，不仅仅是经济学和贸易上问题，也是外交命题，甚至掺杂了社会民意的复杂因素。美国存在对中美关系和贸易误读的民粹主义，且为特朗普和希拉里在内的政客所利用。在中国，也有不理性的民间立场。但从中国所购美国国债的立场看，民间立场显然不是主流，而且被专业性的解读所纠偏。

　　客观言，中国拥有庞大的外汇储备--超过3万亿美元，这是中国多年来的贸易成果。中国跃升为全球第一大货物贸易国的过程，也是积累外汇储备的过程。如此之多的外汇储备，确保了中国的贸易安全，但也不是越多越好。搞不好甚至会诱发贸易战，而成为中国的负担。多年以来，中美存在着人民币汇率、中国对美贸易顺差过度的争议，并由此引发了一系列的贸易争端，就是明证。

　　此外，中国拥有更多的外汇储备，在人民币不是全球储备货币的情势下，也只能以美元来结算。这笔财富在美元世界里，最好的投资手段就是购买美国国债。即使是在危机时代，中国购买美国国债随着美元而缩水，也是最安全的资产保值手段。

　　不过，伴随着几波美国量化宽松，以及欧洲对中国外汇储备的应急要求，中国外汇储备也开始将鸡蛋放在不同的篮子里。中国开始逐步减持美国国债，并且增持欧元资产。

　　随着人民币“入篮”，逐步成为全球储备货币之一，而且人民币汇率从紧盯美元到和篮子货币挂钩，也成为中国减持美国国债的理由之一。

　　更重要的是，中国减持美国国债，主要是以人民币汇率的稳定。人民币汇改和“入篮”需要更稳健的市场化，人民币过去20多年的估值过高也需要正常回调，这些属于常态化的人民币汇率贬值。还有不正常的市场波动，如去年美联储首次加息导致的人民币贬值，以及“两岸”人民币利差，激发了国际投机资本对人民币的做空牟利。在此情势下，为了避免市场对人民币汇率的寒蝉效应，央行需要动用外汇储备购买美元，以维持人民币汇率的稳定。去年年中汇改和今年年初，中国减持美国国债是为了人民币汇率的维稳。

　　伴随着特朗普上台和美联储再次加息，中国面临着人民币汇率和资本外流的双重压力。从10月份人民币对美元汇率跌破“6.7”的铁底，人民币依然在跌跌不休。由于中国拥有庞大的外汇储备，央行维持了常态化的人民币汇率维稳手段。2014年以来，中国的外汇储备大部分被投资于美国国债——已减少了约四分之一，目前略高于3万亿美元。部分原因在于中国央行卖出美元以支撑人民币。

　　未来趋势，中国所购美国国债还会随势随市增减。一方面，美国经济复苏和美元的地位决定了中国所持美国国债的合理性。另一方面，随着人民币全球储备货币的稳固，以及为了应对人民币国际化引发的市场风险，中国所持美国国债也会发生波动。

　　中国有计划地减持美国国债，或者说缩小外汇储备，也是中国主动调整对外贸易更平衡的举措，有利于减少中国对外贸易顺差。这也有助于改善中国同美欧等主要贸易伙伴的关系，减少主要贸易国家之间的贸易战和货币战。对于后危机时代的全球经济而言，中国此举也是发出了负责任贸易大国的信号。

　　当然，中国减持美国国债，对美国影响也是显然的。