徐斌：流动性危机警报暂时解除

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　　旁白：弥漫在债券市场的紧张气氛，21日终于消散了，债市所有品种一片收红：

　　债券市场恐慌消散

　　随着国海期货“萝卜章”事件尘埃落地，债市恐慌开始退潮。今日，国债期货开盘即大涨，现券收益率大幅回落。午后，紧跟着非银机构被直接注入流动性的消息，国债期货更是直线拉涨。截至收盘，10年期国债期货涨幅扩大至1.57%；5年期国债期货涨幅1.09%，一度触及涨停。现券方面，国债、国开债收益率进一步回落。票息3.05%的10年期国开债成交收益率跌至3.775%，较昨日跌逾15个基点，昨日收报3.9587%，最高突破4%。票息3.18%的10年期国开债成交收益率跌至3.77%，较昨日收盘3.9359%也回落逾15个基点。票息2.74%的10年期国债成交收益率3.31%，较昨日下跌10个基点，昨日收盘3.4075%。今日资金面紧张已有所缓解。央行公开市场再度净投放900亿元，本周连续三天净投放。隔夜shibor报2.3450%，与上日持平，结束此前六天全线上涨。此外，今日早盘银行间隔夜和7天质押式回购加权平均利率走低，1年期IRS则连续第二日大幅下跌，从去年3月以来的高点回落。午后14:00左右，据路透援引消息人士称，中国国有银行中已至少有一家通过回购交易，向基金公司提供流动性支持，金额高达数十亿元人民币。此举表明非金融机构获得流动性难度继续降低。

　　旁白：之前让市场纷纷扰扰的国海证券的债券代持事件，终于不出市场所料，最后还是大领导出面解决：

　　证监会领导出面协调国海“萝卜章”代持债券事件

　　12月20日晚间，曹山石发布微博称，二十家机构吃下定心丸：国海认账。这轮债市机构间信用风波圆满解决。证监会副主席李超其中协调。据财新网报道，中国证券业协会连夜召集几十家涉事机构商讨解决方案，提议将国海证券(6.970, 0.00, 0.00%)认定为主要责任方，其他券商作为次要责任方，要求两边共同承担损失。双方对于责任认定问题存在较大分歧，协商会议从20日晚7点开始，一直僵持到深夜，持续了近5个小时，一度僵持不下。证监会副主席李超亲临现场主持协调。国海证券早间再发公告称，12月20日，为维护债券市场稳定，我司本着解决问题、化解风险的原则，与伪造我司印章私签债券交易协议事件相关事涉机构召开协调会议。会议达成共识：虽然主要责任在于涉嫌刑事犯罪的个人，但为了维护大局、履行社会责任，我司认可与与会各方的债券交易协议，愿意与与会各方共同承担责任，同时我司将依法追究相关个人伪造公司印章的刑事责任。今后，各方将继续诚实守信开展业务，共同维护债券市场信用和交易秩序。据《国际金融报》记者此前报道，国海证券被代持债券的规模达100亿元至200亿元，被代持债券的亏损或达5个点。按此计算，国海证券被代持债券的亏损或达5亿元至10亿元。

　　旁白：如果债券市场一直涨下去了，萝卜章这事，就不叫事，反正最后都是闷声发大财，和银行拿报纸充当票据一个道理，出事了，最后都是临时工瞎搞。这类坐地撒泼赖账的伎俩，一般也能奏效，毕竟这些金融机构都是公家的，所以市场潜规则就是这么形成的，最后兜底的，一定是央妈。其实国海证券代持债券亏损额度不大，也就10个亿附近，一家证券机构完全能扛得住，问题是冰山下的窟窿到底多大，就天晓得了，因为这是高杠杆所致的必然：

　　高杠杆下的债券市场让人心惊胆战

　　成也杠杆，败也杠杆——这句话用在四季度的中国债市身上再恰当不过。当流动性趋紧之时，背负着杠杆裸泳的资产暴露无遗。“近期国债期货跌到94块多，94块多的价格对应10年期收益率3.7%的水平。这是2014年年底我们的国债收益率。可见债券市场只用了6周时间，把过去涨幅都跌完了，惨烈程度比此前的商品大跌更可怕。”敦和资管宏观策略总监、原中金明星固收分析师徐小庆在12月19日的永安期货论坛上表示。究竟是什么使得债券从一个明星产品迅速跌落神坛?货币政策调整或许是一个原因，然而，多方通过债市加杠杆博取高收益的行为才从根本上导致了如此迅速的回调。“所以中央经济会议中提出抑制资产泡沫、防范金融风险。资产泡沫主要是指房地产，金融风险其实主要是指现在债市大量的加杠杆的行为。”徐小庆表示。“我们在4月债市大规模回调后加仓，10月前已经全部清空了利率债和信用债的杠杆。”某大型券商固收部负责人对第一财经记者表示，“债市信心受挫，明年看平债市，预计十年期国债收益率将维持在3.3%-3.5%的水平。”

　　旁白：高杠杆的金融市场一旦崩塌，会是什么样？具体可参见2015年下半年的股灾。市场崩盘其实是一件好事，会让风险在短期内以非常惨烈方式释放出来，而一些流动性不强却很大的领域，风险日积月累，最后谁也不知道会出什么问题，譬如银行业坏账：

　　2016年中国银行业不良率市场共识在3%以上

　　2011年四季度以来，商业银行的不良贷款余额和不良贷款率就双双进入上升的通道。截至2016年三季度末，银监会公布的主要监管指标显示，商业银行不良贷款余额为14939亿元，不良贷款率为1.76%。而在2011年底，不良贷款余额仅4000亿元出头，不良率也才刚刚达到1%。即便上升得如此迅猛，商业银行的不良贷款仍然被认为低估，商业银行的真实风险要高于账面风险。最主要的例证是关注类贷款快速增长。三季度末，商业银行关注类贷款余额为3.48万亿元，占比为4.1%，余额同比增长23.6%。贷款按照五级分类有五种形态：正常、关注、次级、可疑和损失，后面三类属于不良的范畴。关注类贷款并不属于不良，但其实还款已经出现困难,在实际操作中主要是欠息在90天以内的问题贷款。为了配合商业银行，阻止关注类贷款落入不良，许多企业东挪西凑，尽量先把利息还上，使得贷款形态尽可能保留在关注类。关于商业银行真实的资产质量众说纷纭。东方资产管理公司对200多位业内人士的调查发现，逾五成认为2016年商业银行不良率将在2%~3%，逾两成认为将在3%~4%，近一成认为将在4%以上。更有激进的境外机构认为中国商业银行的不良率已经超过10%。

　　旁白：不知道上述问题最后会以什么方式表现出来，靠债转股方式，正如市场分析人士讥笑的那样：心脏上长了恶性肿瘤，移植到胳膊上，仍然是恶性肿瘤啊。而且还会转移，这转移地方，你也不知道到哪里。话说新加坡就是典型例子，政经领域瞎折腾，结果表现在汇率上了：

　　新加坡元兑美元汇率跌至2009年最低位

　　美元的走强让亚洲各国货币加快了走软的趋势，继马来西亚林吉特跌至18年来新低之后，新加坡元也跌至2009年以来低位。当地时间周二午盘，新加坡元对美元汇率跌至1.4507，为2009年8月以来最低，当年曾跌至1.5562水平。不过，该币种盘中曾回升至1.4450，路透社称新加坡金融管理局可能入市干预。CNBC援引分析师观点称，新币可能进一步走低，但应该不会像林吉特那么惨，不至于下跌到测试亚洲金融危机以来低位的境地。新加坡金融管理局则认为，短期内新币不会跌得过狠，预计明年一季度末将为1.46，明年底将为1.5。和林吉特下跌一样，新加坡元走低的直接因素都是来自于外部压力。特朗普赢得大选以来美元一路升至十四年新高，美联储加息且未来仍将进一步提升利率，引发市场对新兴市场资本外流加速等忧虑，继而导致新兴市场货币汇率整体承压。野村在上周日发布的研报中称：“新加坡超开放的经济，和其世界金融中心的角色，很可能令该国成为在英国退欧、美国潜在的贸易保护威胁和欧洲政治风险之际，敞口最高的亚洲国家之一。”

　　旁白：新加坡在内的东亚国家经济，居然抵不住美元升值轻轻一碾，所以中国经济和人民币目前遭遇到的压力以及表现，已经算可以的了。看看下面资讯，就不会觉得奇怪了：

　　中金：本月中国外汇储备跌破3万亿美元

　　中金公司分析师余向荣和梁红在20日发表的报告中写道，正常推算显示，外储在本月将跌破3万亿美元，但考虑到近期债市风波以及明年初换汇压力，央行或通过掉期借入美元以暂时充实外储。中金称，本月至19日，美元指数上升1.6%，欧元、日元和英镑分别对美元贬值1.8%、2.2%和0.9%，估值变动的负面影响令外储至少缩水155亿美元。报告称，美联储加息以来美元升值预期有增无减，外汇流出压力增加；同时，本月至19日，外汇市场日均交易量达342亿美元，较上月305亿美元显著放大。中金预计中国将继续执行“宽进严出”的外汇管理政策，必要时加强个人换汇管理。央行应该不会临时调整换汇额度，但可能在银行层面给予窗口指导，甚至增加购汇文件证明等要求。

　　旁白：中国基础货币发行，其实是以美元在内一揽子外币为锚的制度，确切说是以外储为本位的货币制度，现在外储缩水，其实就是变相紧缩。如果还想硬挺，只能搞资本管制，但历史经验显示，这没卵用……。好在经济回暖，暂时还看不出什么问题：

　　中国11月铁路货运量为连续第4个月实现增长

　　国家发改委官方数据显示，中国11月铁路货运量为连续第4个月实现增长。11月，全国铁路完成货运量3.049亿吨，同比增长13.9%。不过，货运量较10月3.07亿吨的21个月新高略有减少。前11个月，全国铁路累计完成货运量30.2亿吨，同比下降1.8%（1-9月同比下降6.31%）。从今年8月起，铁路货运量就开始呈现出恢复性增长，当时为2013年12月以来首次。国金证券上月底认为，货运回暖的原因主要是煤炭、钢铁等运输量增加。由于下半年煤炭限产力度加大，生产企业补库存欲望强烈，加大了煤炭采购量和运输量。公路运输价格普遍上涨后，部分货源转向铁路运输。另外，四季度为用煤旺季，冬季采暖等季节性因素也使煤炭需求大幅上升。

　　每日综述：中国钱荒基本每三年来一回，通常情势都是央行收缩流动性导致市场利率飙升，然后高杠杆的金融市场崩塌，最后央妈出场收拾，等经济塌方之后，央行再次放水，如此反复好几回。但这次好像不一样的是，美联储貌似进入加息周期，更要命的是全球通胀日益升温，之前让大家一脸忧郁的通缩情景好像突然不见了。这意味着后面央妈即使出来给筒子们收场，也有心无力了。不过好在目前还能撑着住场子，所以短期内流动性危机不可能出现。