易宪容：美联储加息后要面对的三个重大问题

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　　12月15日3点美联储加息的靴子总算落下。美联储议息会后宣布，美联储基准利率加息0.25%厘，让利率区间调高到0.5%到0.75%，基本上符合市场预期，也让今年最后一个影响金融市场走向的重大事件落幕。美联储加息后，市场有所反映，全球市场股价汇价债券价格等都有所波动，但市场反映还是平稳。

　　其实，这次美联储的加息最为重要的问题并非这次加息多少，也不是加息之后短期内市场有多少波动，而是美联储加息之后，世界主要经济体各国央行是如何反映的；是特朗普2017年总统上任会会不会加快加息的步伐；是国际油价推升之后，全球通货膨胀会不会全面上升而进一步推动美联储加息步伐加快。这些问题可能成为这次美联储加息之后或2017年的全球各国关注的焦点。

　　首先，我们可以看到，在12月15日美联储加息之后，几个发达国家的央行也将在之后几天召开议息会议。比如英格兰银行、瑞士中央银行、以及挪威中央银行都将在这个星期四、星期五举行利率决策会议，根据市场上的经济分析员的预测，这三个主要国家的央行都将维持基准利率不变。还有，日本央行也将在下个星期召开利率决策会议，从最近日元不断走软的趋势来看，日本央行仍然会维持绝对宽松的货币政策。同时，这两个星期举行利率决策会议的还有许多新兴市场国家的央行，估计可能只有汇率巨大贬值的墨西哥可能被迫调高利率来维持金融安全，其他国家央行的基准利率基本上会不变。

　　这就意味着，当只有美联储让利率上升，美国的货币政策开始收紧，而欧洲央行则要对量宽松的货币政策加码或放松，以及其他国家的基准利率仍然维持在零利率或较低的水平上。如果这样，这必然造成美元与其他非美元货币的利差水平迅速拉大，美元汇率不断地强势。在这种情况下，由于非美元的贬值，一定会导致非美元市场的资金，无论是发达国家还是新兴国家市场，都流向美元市场。如果全球的资金持续流向美元市场，是否会引爆全球的金融危机是值得十分警惕的事情。因为，1997年亚洲金融危机的爆发很大程度上就与大量的资金外逃有关。

　　其次，美联储加息后，对2017年美联储加息速度是否会加快最为重要的影响因素，可能还是美国国内的因素。这包括美联储加息意味着美国经济开始好转，就业形势会进一步向好及通货膨胀率会上升。当然更为重要的还有两个方面的重要因素。就是特朗普上任后所推进的经济政策可能会诱发美国通货膨胀进一步上升，这是影响2017年美联储加息加快的重要因素。

　　还有，特朗普对当前美联储的货币政策理解可能与耶伦的观点比较相佐。特朗普及他的财经团队对美联储长期的量化宽松的货币政策极其不满。所以，特朗普竞选胜出之后就公开表示不会支持耶伦的连任，只会让她做到法定任期的2008年1月。在这样一种取态下，尽管当前的美联储主席耶伦还有一年多可行使其美联储主席的权力，但是在当前美联储现任的七个理事中，有两个理事空缺。估计特朗普上任后会借助提名新任美联储的理事，来增加特朗普对美联储决策的影响力。

　　而在特朗普的财经团队中，有坚守里根经济学的摩尔、加利福尼亚大学教授纳瓦洛、主张高利率和强汇率的梅尔佩斯、及曾是美联储史上最年轻的理事的瓦尔許等，他们的货币政策主张都与耶伦不同，都主张当前的货币政策要逆转。2017年，如果特朗普提名任何一位他的财经团队的人入局美联储，特朗普财经团队的人肯定会有许多意见与耶伦相悖，美国总统与美联储主席在货币政策上的摩擦立即会增加。在这种情况下，美联储备长达8年的量化宽松的货币政策肯定会告一段落。所以，尽管当前美联储的理事预测2017年可能加息三次，但实际结果如何应该是相当不确定的。还得看，2017年的经济形势及两者之间的博弈。

　　再次，对影响2017年美联储利率走势的另外一个重要因素就是全球石油价格的变化。因为，近期以来，沙特阿拉伯一直在联手石油输出国组织（OPEC）及非OPEC成员如何来左右油价、抬高油价。如果国际油价上涨，全球的通货膨胀可能卷土重来。这对美联储加快利率上升的速度可能会起到推波助澜的作用。那么沙特阿拉伯为何以当前石油减产协议及推高国际油价会如何卖力？最为重要的因素，是沙特阿拉伯国王沙尔曼与他高度信任的王子默罕默德．沙尔曼王子，正在推动该国的国有石油公司ARAMCO股票上市的计划。12月初几乎全世界最主要的投资银行家，都飞到利雅德爭取这笔有史以来最大的公司股票上市大单。

　　如果ARAMCO上市，预计该公司的总市值将达到两万亿美元，是目前全球市值最高的苹果、谷歌的三倍。如果ARAMCO拿出5%股票的新股发行，就得从市场抽走1,000亿美元的资金，这是人类金融史上规模最大上市公司融资个案。为了提升ARAMCO股票上市的价值，沙尔曼国王与王子促成了OPEC罕見的石油减产协议，尽管要付出市场占有率损失的巨大沉重代价，但推高油价则是沙特阿拉伯当前最大的利益。如果国际油价的上升而引发全球通货膨胀，那么美联储肯定会加快加息的步伐。

　　所以，美联储加息后，并非这次加息的多少，也不在于预期2017年会加息几次，估计最为重要的问题是在新条件下美联储加息的步伐会不会加快，这才是影响2017年全球金融市场震荡与波动最为重要原因。