冉学东：基础货币收缩下的信用扩张难持续

牛博网

　　目前中国的货币信用格局进入了货币收缩，但是信用还在扩张的阶段，在货币收缩之下，信用的扩张是非常脆弱的，这决定了未来中国金融市场和资产价格的走势。

　　11月末，广义货币（M2）余额153.04万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.3个百分点。这个缩小幅度不小，原因是尽管信用还是在扩张，但是基础货币却是收缩的。中国央行11月14日更新资产负债表显示，中国11月末央行口径外汇占款22.3万亿元，较上月下滑3826.76亿元，环比降幅创去年12月以来最大，连降13个月。

　　外汇占款的概念其实就是外贸顺差带来的美元，由央行收购后投放的人民币基础货币，然后由商业银行通过信贷投放，形成M1和M2，这是流动性的基础，也是资产价格的来源。

　　今年外汇占款已经连续下降了整整一年，仅仅11月份一个月就下降3826.76，意味者流出了550亿美元的外汇储备，这个数字大概和11月外汇储备减少690亿美元大体相当，如果近似按照5倍的货币乘数收缩的话，则减少M2达19000亿左右，这就是11月M2同比下降的原因。

　　事实上央行资产负债表的收缩，主要是外汇占款的下降，当然基础货币的投放渠道还包括政府支付和央行公开市场操作，但最基础的是外汇占款，央行的资产负债表今年基本处于收缩状态。

　　但同时，信用却是扩张的。11月末，人民币贷款余额105.56万亿元，同比增长13.1%，增速与上月持平，比去年同期低1.8个百分点。当月人民币贷款增加7946亿元，预期7200亿元，前值6513亿元。，同比多增857亿元。分部门看，住户部门贷款增加6796亿元，其中，短期贷款增加1104亿元，中长期贷款增加5692亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1656亿元，其中，短期贷款增加428亿元，中长期贷款增加2018亿元，票据融资减少1009亿元；非银行业金融机构贷款减少938亿元。

　　以上数据显示住户部门贷款中长期贷款增加5692亿元，占整个新增贷款的70%左右，而住户中长期贷款一般均被认为是房地产贷款，这意味着今年11月的信贷扩张主要是房地产。

　　资产负债表收缩，基础货币下降，则信用扩张没有基础，房地产的一骑绝尘没有可持续性，信用扩张很快会下来，在美联储加息和国内通胀起来的情况下，央行将不得不继续收缩资产负债表，以对抗人民币的贬值压力，这样货币和信用将可能进入双收缩。