徐斌：全球“现金为王”一致预期或许都错了

牛博网

　　旁白：人民币贬值势头一旦起来，后面压根刹不住，你看看下面：

　　本月人民币汇率跌幅创去年汇改以来最大跌幅

　　在岸人民币本月以来已累跌1.5%，势将创下去年811汇改以来的最大月跌幅。在去年811汇改中，人民币中间价三日内跌幅达4.4%。今日人民币兑美元中间价报6.7858，创2010年9月来新低，上日中间价报6.7736。隔夜美元指数突破99.00关口，最高触及99.02，欧元、日元兑美元均有不同程度下跌。中间价数据公布后，离岸和在岸人民币出现小幅反弹。离岸人民币兑美元小幅上涨，目前报6.789，此前一度逼近6.8报6.7987。在岸人民币也小幅小涨，目前报6.7781。央行旗下媒体《金融时报》昨日刊文称，近期人民币对美元汇率走弱主要是由于美联储加息预期升温推动美元汇率走强。市场普遍认为，美元走强是本轮人民币汇率贬值的直接推手，而无关中国的经济基本面抑或人民币汇改进程。再加上美元可能已经接近本轮周期的顶部，人民币对美元进一步贬值的空间不大。10月28日消息，央行今日将进行950亿元7天期、650亿元14天期、350亿元28天期逆回购，这是本周第五次大额逆回购。同时，今天将有800亿逆回购到期。本周累计投放5950亿元，此外还有1660亿元6个月期中期借贷便利(MLF)到期。

　　旁白：人民币空头现在猖獗得很啊，你看看下面：

　　近两周人民币看跌下注近10月高位

　　路透调查显示，过去两周人民币看跌押注触及近10个月高位，原因是中国央行引导人民币走软。此外，鉴于美国预计将升息，多数新兴亚币人气仍显悲观。路透周二至周四对21位基金经理、分析师和外汇交易员的调查显示，人民币空仓触及1月初以来最高。本周人民币在岸及离岸市场汇率均触及六年低位，因中国央行将人民币汇率中间价设定在2010年9月以来最低，反映美元近期强劲表现。人民币走软引发了对资本外流的担忧，并令人猜测中国当局或许会允许人民币进一步贬值以支撑经济，不过交易员说，大型国有银行疑似已入市进行干预，以减慢人民币的下跌速度。中国企业纷纷购买美元，用于海外投资和偿还债务。

　　旁白：如果看盘面，你会觉得危机四伏，是的，一些市场指数显示大家都不看好中国经济似的，但中国央行还是适当宽松一下流动性，缓解一下市场气氛：

　　央行缓解市场流动性气氛

　　今日央行继续大额净投放，资金面紧张趋缓，银行间回购利率全线回落。银行间质押式隔夜回购利率（加权）跌6.7BP至2.1272%，7天期跌26.99BP至2.3925%；14天期跌31.43BP至2.7728%。据同业报价平台Dealing Matrix，今日上午资金面紧张程度得到一定缓解，出现略微宽松状态。截止至11：00，隔夜资金供需比稳定在100:100，7天出收比维持在100:150，数值均较昨日同一时段明显下降。从DM的精准报价和部分确认成交价格来看，各个期限价格都有一定程度下降。交易员表示，昨日下午部分大行出钱加上央行本周连续净投放一定程度缓解资金紧张态势。

　　旁白：尽管如此，市场依然猜测是中国央行收紧流动性，考虑中国经济触底反弹与楼市调控的现实，大家现在都一致认定中国央行收紧流动性之后，马上就会出事：

　　市场还是为中国央行收紧钱袋做好准备

　　由于央行为过热的房地产市场降温，中国利率掉期市场的交易员们正为现金短缺的局面做准备。债券投资者则准备从由此引发的经济增长放缓中受益。这是策略师们对于一年期掉期利率相比类似期限主权债收益率的溢价达到2015年7月来最高约50个基点的解读。彭博社分析报道称，这个所谓的泰德利差指标经常被用来判断金融压力，不过目前仍远低于2014年初打击信托融资期间所达到140个基点的水平。法国外贸银行高级大中华经济学家彭蔼娆表示， 这是市场传出的一个信号，表明随着政府试图避免房地产泡沫，利率掉期的交易员们正为流动性收紧做准备。不过由于中国央行不希望给市场带来金融压力，进一步收紧的空间可能非常有限。一年期利率掉期升至18个月高点，因市场担忧随着上海房价上月同比暴涨40%，中国央行将收紧钱袋。ING Groep NV和星展银行认为，房地产活动的降温可能抑制中国经济的增长，从而有利于国债走势。一年期掉期利率周四在上海市场触及2.73%，为自2015年4月来最高水平，七天回购利率则攀升10个基点。一年期国债收益率报2.19%，有望第三年走低。中国的泰德利差在2014年初达到历史最高，当时监管机构正应对信托产品违约的问题。 法国兴业银行除日本外亚洲利率策略主管张淑娴表示，这一次压力可能与当局对中国影子银行体系中另一块的打压有关。不愿透露姓名知情人士称，中国央行已经要求各地金融机构将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。现金紧张还反映了人民币贬值引发的资金外逃现象。外汇管理局公布的跨境人民币流动数据显示，9月银行代客涉外人民币收付款为逆差447亿美元，较8月份逆差277亿美元扩大。人民币兑美元今年贬值4.2%，在彭博追踪11种亚洲货币中表现垫底。

　　旁白：流动性收紧的预期，不仅中国独有，这是全球市场的普遍现象，你看看下面：

　　全球债券市场抛售潮加剧

　　美国12月加息预期强烈，且投资者对其他央行是否延续宽松持怀疑态度，这令全球债券市场抛售潮加剧。昨日这场抛售的“重灾区”以及“发源地”在英国。在官方公布三季度GDP数据好于预期后，英国十年期国债大幅走低，收益率跳涨13个基点至1.28%，为英国退欧公投以来的最高位。三季度英国经济并未受到退欧公投影响，GDP环比初值增长了0.5%，好于预期的0.3%，这也进一步降低了英国央行下周降息的概率。德国国债紧接着走弱，十年期德债收益率涨9个基点至0.17%，创近5个月新高，而且年内首次突破200日均线，这是债市重要的技术指标。很快这种情绪蔓延到美国，美国十年期国债收益率涨了6个基点至1.85%，同样是今年5月以来的最高水平。过去几个月全球债市收益率一直在回升。目前市场普遍预期美联储会在12月再度加息，尽管欧央行延续QE的预期依然在，但很显然，市场风向已经到了“转折点”。“我们看到市场态度发生了转变，尽管很微妙，但确实存在。”英国《金融时报》援引GAM债券基金经理Jack Flaherty表示，经历了无聊的夏天之后，这种转变令人兴奋，但总归会有人会受伤。“经济数据亮眼以及货币政策预期转向合力促成了这一局面，”德银私人财富管理公司固收交易主管Gary Pollack对媒体称，投资者开始逐渐清醒的认识到，全球央行进一步宽松的预期在减弱，现在长债收益率不大会像此前预期的那么低了。根据彭博巴克莱全球综合指数，全球债券10月跌幅已经达到2.5%，迈向2014年9月以来最大月度跌幅。

　　旁白：投资者不仅从债券市场跑出去，对股市的态度也一样：

　　美国投资者正以5年来最快的速度撤离股市共同基金。

　　投资公司Bespoke Investment Group在报告中指出，在10月19日当周，投资者们从美股共同基金中撤出大约163亿美元资金，创下2011年8月以来新高。近年来，随着ETF越来越受到投资者的青睐，共同基金正逐渐被抛弃。华尔街见闻此前提到，ETF是当下美国市场中成长最快的投资品种。过去十年，ETF上的资产已经从2300亿美元成长为2016年的4万亿美元，而且这个趋势没有任何停下来的迹象。

　　旁白：他们现在干嘛呢？都是持币观望：

　　投资者现金持有量追平911以来最高水平

　　北京时间28日彭博报道，Mohamed El-Erian表示更愿意在投资组合中持有现金，随着基准10年期美国国债收益率升至5月份以来最高水平，他的这种观念开始在债券市场上流行起来。未来资产环球投资有限公司表示，在美国总统竞选期间，该公司的一个亚洲债券投资组合正在建立现金头寸。富国生命保险表示一直没能在大型债券市场上找到价值。美银美林对投资者的一项调查显示，现金持有量已经追平2001年9月11日美国遭到恐怖袭击以来最高水平。美联储正在考虑加息，美国总统大选将于11月8日举行。随着投资者重新考虑发达经济体央行当前的货币刺激项目还会维持多久，世界各地的债券都在下跌。“我正在增加现金头寸，”未来资产驻台北债券组合经理Enna Li说。“美国大选是一个重大不确定性因素。”Enna Li表示她现在持有10%的现金，而通常的配置为3%至5%。根据彭博债券交易数据，东京时间10：24，10年期美国国债收益率基本持平，报1.85%。该2026年8月到期、票面利率为1.5%的债券价格报9629/32。其收益率周四升至1.87%，创出5月31日以来最高水平。

　　旁白：市场一个有趣的现象是：大多数人都是错的。投资者疯狂囤积现金的结果，看看下面就知道：

　　花旗银行：发达经济体通胀明年回归

　　花旗银行的Willem Buiter在最新报告中也提到了发达经济体通胀的回归：发达国家通胀水平摆脱了近期低迷的局面，并有可能在接下来6-12个月时间里进一步走高。最近几个月我们对2017年通胀的预测已经小幅上扬，与之形成对比的是过去几年延续的通缩趋势。现在我们预期发达经济体通胀率在2017年提高到2%，这将是2012年来的最高水平。这种回升大部分原因要归功于基数效应、油价上涨以及其他外部拖累因素的消除，例如新兴市场经济企稳，发达经济体平均的汇率水平保持相对稳定（也有例外，比如日本），而前几年则是相对新兴市场升值。未来12个月原油和其他商品价格的上行风险意味着明年通胀些许（短暂）的上行风险，但是全球反通胀压力依然非常大，通胀预期也非常微弱，产出缺口的弥合速度依然很慢，这可能会令潜在的发达国家通胀率在可预见的未来保持在低位。这对央行来说意味着什么呢？花旗：发达国家央行明年大幅追加刺激的预期在消散，一方面是潜在的短暂的通胀回升，另一方面是担心货币政策副作用在不断滋生，而且市场对于央行快速提升通胀的能力正在逐渐丧失信心。

　　每日综述：现在全球市场都对央行收紧流动性的后果严阵以待，现金为王的概念已经成为资产配置的主流思潮，看多美元、看空人民币也已经是市场“最拥挤的交易”。那么根据相反理论，后面也许就要转向了。