冉学东：全世界减仓美国国债，这是什么信号？

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　　美国国债的持有者，不仅仅是中国，还包括日本和沙特等，然而最近他们都在不约而同的抛售美国国债，许多人解读为他们在抛弃美国，对美国的经济没有好处。

　　美国财政部部周二发布月度国际资本流动报告显示，美国政府债券最大海外持有者中国8月份债券、票据和国库券持仓1.19亿美元，环比减少337亿美元。毫无意外的是美国国债最大的抛售国，这也是自2013年以来规模最大的减仓。

　　首先看中国为什么要抛售美国国债，这一点很明显，是因为人民币汇率压力过大，为了把汇率贬值维持在一个合意的水平和速度，中国央行必须抛售美元，才能缓解人民币贬值压力，事实上，这是让前十多年流进中国的美元流出去，尽管这样会让流出去的资金有赚头，有时候可能还会大赚，但这也是没办法的事情。

　　根据美国财政部上周发布的估算数据，中国在2015年8月至今年8月间出售约折合5700亿美元的外汇资产来防止人民币大幅贬值。中国外汇储备8月减少了160亿美元，降至3.19万亿美元，此前曾在2014年达到近4万亿美元的峰值。今年9月，中国外储又下降190亿美元，跌到了2011年以来最低水平。

　　美国人把这种行为没有当作操纵汇率，看来他们是真正看到了人民币汇率的困难，本周美国政府重申，中国此举的目的在于支持人民币汇率，防止本币出现伤害全球经济的快速贬值。

　　然而，日本也是美国国债的一个传统大买家，并且额度庞大，仅次于中国，沙特阿拉伯也是，持有量仅次于中国的日本三个月来首次减持，规模下降106亿美元至1.14万亿美元。沙特阿拉伯的美国国债持仓录得连续第七个月下降，减少至930亿美元。

　　尽管美国国债被抛售，但是其他证券却在增加。比如美国8月份长期投资组合证券净流入483亿美元。美国同期跨境投资流入738亿美元，其中包括国库券和股票互换等短期证券品种。报告还显示，8月外资净卖出美国国债248亿美元，净买入美国股票27.3亿美元、企业债券228亿美元和296亿美元的机构债券。

　　这说明什么，美国国债被抛售，表明投资者急需美元，比如中国需要美元维持汇率稳定，日本沙特等可能是投资标的变换，换成未来增值可能更高的资产，而不是国债这种投资收益最低的资产。

　　说明了投资者对美国未来经济增长的看好,资金的投资意图不是为了避险，而是为了寻找收益，因此抛债拿股。

　　而更为重要的是，随着美国经济的强劲复苏，美联储12月加息临近，可能困扰世界经济十多年的模式正在发生微妙变化，这也是就是十多年来，美国消费，中国生产，中国顺差，美国逆差的国际经济不平衡模式，正在得到修正，美国提供流动性的结构正在改变，未来，可能美国将逐渐回收流动性，则新兴经济体的流动性将出现萎缩，这将形成世界性的流动性萎缩，这才是最重要的。

　　事实上，最近十多年来，中国正是通过出口顺差，赚取美元，但是人民币升值被压制，形成庞大的外汇储备，进入的流动性过度，形成了中国的房地产泡沫以及庞大的企业债务和地方债务，土地财政得以泛滥。

　　国际经济结构重回平衡，但是其大家就是金融市场的震荡，资金回流美国，新兴市场汇率贬值，流动性减少，资产价格下跌，可能是未来的新常态，那些逆差严重，宏观管理疲弱的国家可能遭受重大冲击。

　　中国经济庞大的债务、房地产泡沫以及国有企业的低效率，将可能是未来带来灾难的渊源，不过中国人致富欲望强烈，最近几年经济发展惯性还在，未来将会在抵御风险中进一步震荡，尤其是金融市场。