冉学东：逆周期调节的宏观管理可能需要反思了

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　　9月新增人民币贷款1.22万亿元，环比增加29%；社会融资规模增加1.72万亿元，比8月14697亿元的修正值增加17%。这两项数据显示，中国经济的信贷环境已然摆脱了七八两月的疲软状况。而人们也想当然的认为，信贷是经济增长的基础，信贷的扩张必然伴随经济的增长，于是大家又开始信心满满了。

　　然而，在中国当下经济下行，债务高企，并且债务还在加速推进的情况下，信贷高速增长并非好事。信贷的高增长，表明债务的高增长，这几乎是连生体。过去的多年经济都是信贷放水放出来的，但是信贷放水仅仅增大了M2，货币在金融系统内部盘旋，金融机构之间在市场上的套利交易而已，其对经济增长的边际效应在逐渐减弱，直至这个效应到零。

　　还是那句话，尽管有信贷增长，主要看信贷投放是否有效，信贷投放是否产了正的现金流，产生了利润，并且这个利润是大于银行的利息的，如果利润不能大于银行利息，事实上实体经济就是给银行在打工，而如果没有产生现金流，或者现金流非常小，信贷投放不仅仅制造债务，而且还在制造不良资产。

　　而当一个经济处于下行周期，由于各行业的需求都是疲弱的，信贷投放很难创造价值，寻找优质的有潜力的项目，极为不易，这时候大量信贷投放不仅仅起不到灌水的作用，甚至就是债务的直线上升，在这个意义上将，所谓的逆周期调节的说法是有问题的，这种所谓宏观调控的思路，只会给经济增添更大的问题。

　　信贷的本质，事实上是由银行把社会资源，包括物质资源和人力资源配置给企业，让企业通过生产经营创造价值，如果这些资源成为库存，卖不掉，就成为过剩产能和不良资产，而正是这些不良资产和额过剩产能造成企业经营困难，为了进一步盘活资产，必须继续向银行贷款，而银行也为了收回贷款，更加加大了对企业的贷款。这就是最近几年中国经济进入下行通道，但是信贷和货币创造却在飞速增长的原因。

　　而目前国内不论是政府官员、学者还是媒体，对高增长的投资和银行信贷都在欢呼，一旦投资和信贷下滑，便开始责怪银行惜贷，企业融资需求不足，这种思维缺乏基本的经济常识，让债务直线加速。

　　根据最近美国国际金融学会(IIF)的估计，中国债务占GDP的比值已经达到了300%。如果算上无法说明的“影子”信贷通道，而且现在还在以每年30%-40%的速度增长。高盛表示，2019年中国的总债务与GDP的比值将超过400%，这绝对是一个荒谬的数据。当然我们无法判断这些数字有多科学，但是我们看到目前决策层没有意识到信贷高增长的危机和风险，也没有有效的办法控制债务的加速增长。

　　而从货币数量理论而言，货币的高增长必然带来通货膨胀，一旦货币投放增速超过生产和服务增长的速度，货币就被积压下来，最终必然表现为通胀，历史上没有过货币高增长而不出现通胀的。

　　中国经济未来必须走的路首先应该是压缩投资，压缩信贷，然后信贷要讲究效率，要有基本的现金流和利润考核，不然债务就留给子子孙孙，而子子孙孙的人口又是减少的，这是极不负责任的做法。