安民：制造业投资增速不会高

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　　近期我们通过几篇文章，谈了中国固定资产投资后面起色不会大。包括政府投资、房地产投资和PPP，政府投资受制于财政收支盈余和土地出让金收支盈余没有空间，房地产投资受制于这轮房地产调控和库存数据，PPP投资受制于融资难（短借长贷不能错配）和地方政府长期信用问题，这个导致明年固定资产投资增速仍会是低速增长，甚至不排除继续下降。

　　除了这个之外，制造业投资增速也会成为问题。

　　中国固定资产投资总额今年前8个月已经达到36.6万亿,去年全年是55.16万亿,今年全年预计将达到59.5万亿,也即近60万亿的规模。其中房地产投资占比大致是18%左右，制造业固定资产投资大致占35%。

　　制造业固定资产投资不好的原因，在于三个，外资撤离、上游挤压利润和有些内资企业扛不住。

　　关于外资撤离，我们只要看一个数据就可以了，就是中国外汇储备。

　　中国外储最高峰是2014年6月，为39932亿美元，离4万亿只差68亿，去年6月是36900亿，减少了3032亿，今年6月为32051.62亿,减少了4848.38亿,很明显在加速。今年9月底是31663.82亿,27个月下降了8268.18亿;要知道,在此期间,中国进出口是盈余的,总共盈余了13282.4亿美元,还有海外投资也是有的（2014年总共是1195.6亿美元，2015年是1262.7亿美元,今年前8个月是950.9亿美元）。也即在此期间，至少有21550.58亿美元流出中国,考虑外商投资,2014年上半年为634.70亿美元,则这27个月总共流出了24325.08亿美元,24000亿。当然这些数据中,有出国留学的,探亲的,旅游购物的,投资的,访问的,但我相信有相当大一部分是撤资,也即外资选择离开中国。其数量是多少，我们不知道。但是从出口下滑数据可以判断，至少有1万亿美元投资离开了中国。这个数据即使高，也不会是高得离谱。

　　可能有的人看到这个数据,会估计得比我要高得多。

　　外资撤离，产业投资增速自然难以起来。还有，外资主要集中在中下游，原来随着工资上涨和人民币升值，利润受到挤压。现在随着需求下滑，还有随着上游原材料和原料输入式涨价，随着人民币贬值（意味着出口产品降价），利润一样受到挤压。一些成本和费用高的企业，没利润了，自然就会选择离开。

　　所以，制造业受这个影响，还有，随着输入性通胀，明年中游和下游利润必将受到影响，届时中游下游的投资增速也会受到影响。这个链条是一环扣一环的，它的逻辑是极其强大的，最终就像多米诺骨牌一样，一个倒下，必定带来另一个。上游的输入性通涨，必定影响中游和下游利润，最后如果中游提价，必定再影响下游利润。这个传导机制是很严密的。

　　至于内资受不了不再做实业了，这个就不多说了。这几年经常听到这方面的消息。

　　当然，未来中国制造业投资增速也还是有空间的，比如2025中国制造等等，但这个是长远的东东，我们现在研究的是眼巴前儿。

　　因此，我们的结论是，明年制造业投资增速不会高。