张平：外储创下5年新低 背后隐藏何玄机？

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　　10月7日央行发布最新数据显示，9月末，中国外汇储备余额为31663.82亿美元，较8月末下降187.85亿美元，为连续第三个月下降，创2011年6月以来最低。外储降幅超出市场预期。相比于7、8月外汇储备分别分别下降41.05亿美元和158.9亿美元，9月外储降幅进一步加大。

　　外汇储备指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括外币、黄金、国外有价证券等。

　　针对我国9月外储余额创下5年来新低，专家们的解释有三：其一，9月G20峰会、10月国庆佳节，央行无奈选择牺牲外储，抛售一部分美元，以稳定人民币汇率。其二，人民币汇率在9月小幅贬值，导致资金外流，预计规模在400亿美元左右。其三，内地企业响应国家“走出去”的号召，将部分资本换成外汇，用于对外投资，这也是导致外储下降的原因。

　　不过，虽然中国的外汇储备连续下降，但是学界一致认为，外储在第四季度变化不会太大，大家无需担忧：一方面，加入SDR有助于外国央行、机构投资者配置人民币资产，人民币需求量上升，从而减轻了外储的压力。

　　另一方面，中国短期经济数据改善，一定程度上有助于缓解短期资本外流压力。再说，一国的外储过高并非好事，过去中国外储基本上是以美元为主，却要长期面对美元贬值的风险。

　　对此，笔者认为，从表面上看，9月份外储减少了187.85亿美元，但如果考虑到利息收入和美元升值的影响，9月份外储下降的数据可能还会更大。若再加上7、8月份外储的连续大跌，基本判断外储余额下降已成大趋势。而且第四季度的不确定因素太多，中国的外储规模大小还会经历更多变数。

　　首先，进入10月后，国内各大热点城市纷纷出台房地产调控政策，这边是提高首付或二套房比例，那边是限贷、限购政策出炉。很明显，国内房地产价格的风向已经出现变化。在这样的背景下，之前炒房游资早已赚的盆满钵满，面对房地产调控打压，他们会抛售以人民币计价的房产，兑换成美元，以便落袋为安，在这种情况下，中国的外储流失将更加严重。

　　再者，人民币在10月1日正式加入SDR之后，标志着人民币国际化跨出了里程碑式的一步。很多学者认为，人民币入篮有助于中国金融政策的改革，将会支持中国在货币政策、外汇市场和金融体系方面的持续性改革，帮助中国更好地融入国际金融市场的大家庭。

　　但问题是，中国加入SDR后有利也有弊，这意味着中国央行要减少对汇市的干预频率和力度。现在的状况是，人民币兑美元的估值处于高估状态，长期来看，人民币汇率有纠错和修正的需求，所以，9月份的资本外流规模约400亿美元左右，而接下去各路资本仍有逢高抛售人民币需求，国庆长假期间，人民币离岸市场累计大跌7.6%，最低触及6.7184。

　　最后，为了人民币国际化进程顺利推进，以及维护中国经济的稳定，尽管中国央行已经减少了对外汇市场的干预。但毕竟人民币大涨大跌都不是好事，现在央行意图将人民币汇率维持在一个波动范围之内，有序渐进式的小幅下跌。

　　而要维持这种局面，央行选择抛售外储是难以避免的。据业内人士估算，中国央行9月约卖出270亿美元来支持人民币汇率。所以，为了使人民币估值泡沫“软着陆”，我国央行抛售大量外储将是无奈之举。

　　我国外储余额创下5年新低，专家认为外储缩小不值得大惊小怪，而且未来外储下滑趋势将得到扭转。但是，随着人民币泡沫、房地产泡沫问题频发，会使大量的游资选择抛售人民币资产以避险，而这与央行希望人民币稳中小跌的意愿相悖。所以，央行肯定宁愿牺牲外储来保汇率，外储规模下滑的趋势将难以避免。`