冉学东：索罗斯为什么言行不一要投资邮储银行

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　　9月28日，邮储银行在香港上市交易，开盘与IPO定价一致，最终收于4.77，全天上涨0.21%。

　　由于邮储银行在国内农村和县域地区经济发展的重要意义，其上市自然受到相关层面的细心呵护，在IPO阶段，有6家国有机构作为基石投资者：国有造船企业中国船舶重工集团认购34.23亿H股；上海国际港务（600018.SH）认购33.49亿股H股；海航资本认购10亿美元的H股；国家电网认购3亿美元；中国诚通认购1.5亿美元以及中国长城资产管理旗下的长城环亚国际投资认购1亿美元。以此次招股区间的中间价格计算，这六名基石投资约占此次发行总额的75%，涉资约450亿港元。

　　更有媒体报道，不仅仅“国家队”护航，境外投资者也堪称阵容豪华，包括美国威灵顿基金、瑞银欧洲家族投资者、索罗斯基金、德邵资本、奥氏资本、千禧基金等。境外机构获配售13.6亿美元，占境外投资资金高达55.1%。

　　这个名单对于中国大型国有银行去境外上市并不稀奇，但是让人惊异的是，这个名单中竟然出现了索罗斯基金的名字，对舆论关注的人士必然记得索罗斯曾经多次对中国银行业的坏账发出警告。

　　今年1月索罗斯曾经在达沃斯论坛期间表示，中国正在经历硬着陆，而美联储加息是个错误，因而个人会做空标普500指数以及亚洲货币。

　　今年四月份，索罗斯在纽约参加亚洲协会活动时表示，中国3月份的信贷增长应令人警醒。索罗斯表示，中国以债务推动经济的做法，酷似2007、2008年金融危机前的美国。“债务的增长早晚会进入不受控的境地。”索罗斯表示，“它会达到转折点，即使比人们预期得要晚”。很显然，索罗斯这个态度其实基于他对中国宏观经济未来的总体判断。

　　但是具体到中国邮储，又有什么不同之处，让索罗斯做出这个投资呢？

　　截至2016年3月31日，邮储银行的资产总额、存款总额和贷款总额分别达人民币77076亿元、人民币67324亿元和人民币26658亿元，在中国商业银行中分别位居第五位、第五位和第七位。

　　邮储银行的一个最大特点是“只存不贷”，这个说法稍显夸张，因为邮储银行最近几年也做一些小额贷款。这导致其资产结构非常有热色：中国的其他商业银行长期依赖贷款，而邮储银行资产的最大版块则是以国债、政策性银行金融机构债券为主的金融投资资产，截至今年3月底，该项占比高达37.8%，而贷款总额仅占资产总额的34.6%，另有23.1%为现金及存放中央银行款项、存放及拆放银行同业及其他金融机构款项。因此其资产结构中低风险和低资本消耗型的占比高，在经济转型期间拥有更大的回旋余地。

　　真所谓“塞翁失马、焉知非福”，由于历史形成的贷款占比较低的原因，邮储银行正好逃过了2009年“四万亿刺激”所带来的银行贷款狂飙，而正是这次刺激才是最近两年银行业不良资产大涨的最核心的原因。

　　邮储银行还有一个好处，因为贷款比较少，手里资金多，政府就盯上了邮储银行。经济发展需要托底，必须搞基础设施，其他银行都被不良资产搞的焦头烂额，邮储银行资金多得花不出去。怎么办，国家就向邮储要钱了，比如去年国家通过政策性银行——国家开发银行和农业发展银行定向发行至少1万亿元专项建设债，债券最终规模或远超1万亿，期限为长期。专项债券计划全部向邮政储蓄银行定向发行，中央财政计划向专项债券提供大部分贴息，央行可能通过再贷款等措施为邮储银行购买专项债券提供资金支持。邮储还参与了许多国家级的产业基金，动辄就是几百亿。在资产荒盛行，利率越来越薄的今天，邮储参与的这些项目都是国家的信用，不仅仅风险低，而且收益偏高。邮储还有许多资金参与国债和金融债的投资，大家都知道，这几年什么是持续的牛市？答案是债市。

　　所以最终邮储的不良率是最低的，截止2016年一季度和二季度，中国邮储银行不良贷款率分别为0.81%和0.78%，显著低于其他大型商业银行1.73%和1.72%的平均水平；一季度拨备覆盖率为286.71%，显著高于同业154.73%的平均水平。在每况愈下的中国银行业，这是多么让人艳羡的一个成绩单。

　　另外，笔者还认为，邮储相较于其他大行的一个特点是，网点数量超过4万个，纵贯全国、遍布城乡；个人客户数量超过5亿户，基数大、粘性强。在互联网金融如火如荼的今天，这在有些人眼里是成本，在笔者眼里则是无限的前景，邮储的客户均大多数在农村，客户也是农民，随着城镇化的进一步深入，中国经济未来发展的增长点肯定在城乡结合部，这十多年的发展就是这么过来的。随着经济发展的压力加大，城市发展空间逼仄，而农村正成为未来银行业必争之地，邮储已经占得先机。对于这些好处，索罗斯必然看在眼里，喜在心头。

　　不过邮储尽管有以上优势，但是这些优势往往是先天的，偶然的，大多数不是邮储自我管理生成的，邮储要未来真正在金融领域脱颖而出，必须在管理、文化和团队建设上向现代国际商业银行看齐，才可能把以上优势发挥的恰到好处。

　　压力，让货币政策继续宽松，以促进三四线城市回暖，这可能是未来此次经济复苏能否持续的关键。