王玉麟：靠什么防范风险

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　　本月23日，中国银行间市场交易商协会发布了包括信用违约互换（cds）在内的几个信用缓释工具指引以及业务规则，市场普遍认为，信用违约互换将登陆中国市场。

　　所谓信用违约互换，说得通俗一点，可以说是给债券上一个保险：假如甲借钱给乙，每年获得一定利息，到期乙还本付息，但借出去的钱总有一定风险，万一乙未能按时将钱还给甲，甲就将遭受损失。此时，丙出现了，提供一项服务，只要甲支付给丙部分的利息或保险费用，若乙未能按时偿付甲的本息，由丙来对甲偿付。这个由甲和丙达成一致协议所签订的合约就是信用违约互换。此外，丙还可以将它打包后再卖给其他人，这样风险应付层层传递下去。

　　我们国家现在为何要推出这样的金融衍生产品？答案其实也很简单：债务早已成了中国经济的“堰塞湖”之一，近年来，债券市场更是危机四伏。整体债券市场年内的到期规模将攀升至顶峰，而且债市违约事件明显增加，债务违约主体不仅有民营企业，也有央企和地方国企，违约的债券类型也扩散至短融、中票、公司债、企业债等等。这就需要有“信用违约互换”这样的产品来防范或者说来对冲信用风险。

　　只是，这样的东西真的能防范和缓解债券市场的风险？我对此持怀疑的态度。当然，持如此态度的，决非我一人。媒体在报道这一消息时，用了“双面cds：信用风险保单还是金融危机推手”，“看上去很美？”这样的标题，有人对记者表示，“任何金融工具都有其‘善良’与‘邪恶’的一面，cds在对冲信用风险方面确有不少的作用，但如果管理不得当，也可能成为金融危机蔓延的重要推手”。稍微有一点财经常识的人都知道，2008年美国爆发次货危机，cds其实功不可没呵。我们应该看到，“信用违约互换”这样的产品只是转移风险，而并不能化解风险。有人在分析“信用违约互换交易所蕴含的风险”时指出，“主要源于交易过程中的信息不对称。我们要警惕这种由于交易双方的信息不对称而产生的道德风险”，当下的中国社会诚信缺失，监管机构软弱无力，担保机构空手套白狼的现象难保不会出现，因为在“信用违约互换”操作过程中，只有当债务发生违约时，担保才会出现支出，因此可以在少量资金的基础上以小搏大：不违约获利，发生违约赔付时即宣告破产或跑路。这样的状况，我们在p2p盛行时，见得还少吗？如此，这样的产品不但不会防范风险，还有可能加剧风险！

　　因此，要防范甚至避免债券市场，乃至整个中国经济的风险，就必须从根子上解决问题。现今中国经济的主要弊端是什么，我想大多数中国人都知道，那就是房地产绑架了中国经济，辛苦开个厂不如大胆买套房，实体经济萎靡不振。但令人悲哀的是，楼市依旧仍在疯狂！有关监管部门指望用证券化的方式来防范风险，真是弱智得可以！这样的方法实在是舍本逐末，南辕北辙呵！

　　时寒冰在他的《未来二十年，经济大趋势》一书这样写道，“在次贷危机爆发后，中国不仅没有吸取影子银行的教训，反而让影子银行得到了前所未有的过度发展，这种隐患将在2016年开始的这个周期内充分暴露出来。这种灾难性的后果是很难化解的，因为影子银行涉及的领域更广、应对的难度更大。更重要的是，影子银行的巨大破坏性根本没有引起足够的重视”，“当我们在以后的历史中，忧伤地坐在废墟上，含泪书写这段曾经的错误和莽撞，也许更应该反思的是，我们为什么不能从别人的错误中吸取教训，而非要亲自经历一段完整的痛苦过程，才在我们贫瘠而麻木的记忆里种下反思的种子”。但愿，我们不要让他这样的预言成真。否则，中国经济就将万劫不复了！