陈思进：美联储，加息还是不加

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　　9月9日，波士顿美联储主席罗森格伦意外地发表惊人言论：如果美联储的政策保持长期不变，一直不愿加息，将会面临越来越大的风险。虽然海外经济放缓令人担忧，但美国经济已被证明全面复苏，甚至开始显出过热的迹象了，所以逐渐收紧政策或许是恰当的。

　　由于罗森格伦历来是美联储的一位“鸽派”官员，这次却“意外”地发出“鹰派”言论，令市场大跌眼镜，使得原本认为美联储不会加息的预期破碎，9月21日，美联储年底之前加息的概率上升30%。

　　自2007年美联储开始降息起，低利率持续至今，仅去年12月加息0.25%。原本今年4次的加息预期，年底前加息2次似乎都不太可能。而就在不久前杭州举行的G20高峰会，美国财长杰克卢（Jack Lew）称，美国已成功说服发达成员国改变主意，将财政紧缩措施转为财政刺激，以提振经济。

　　人们不禁要问，采用财政刺激真的有效吗？这些年来，欧美政府不是一直在各种财政刺激吗？如果财政刺激能提振经济，那世界经济又怎么会走到今天呢？

　　事实上，财政刺激，特别是货币刺激已经难以推动全球经济增长了。据统计，为了促进金融危机后的经济增长、通胀和就业，这些年全球四大央行已向世界经济注入9万亿美元；各国央行甚至下调利率667次，累计回购价值25万亿美元（相当于170万亿人民币）的金融资产！

　　然而结果呢？随着超低的利率，天文数字般的货币注入市场，致使全球金融资产价格泡沫泛滥。过去两年，美国企业盈余已连续5季下滑，2015年的每股盈余创下2010年以来新低。如果以美国公认的会计原则（GAAP）每股盈余技术的本益比，已高达21.2倍。但是标普500指数却相比2009年3月的低位，足足高出了225%！而美国GDP年增长率，自2008年金融海啸后就从未超过3%。

　　再看美国供应管理协会（ISM）提供的数据：美国8月ISM制造业指数仅为49.4，与预期的52.7相比大幅下滑（荣枯分界线为50），这是今年2月以来首次陷入萎缩。在美元走强、全球经济增速放缓，以及美国大选的不确定之际，美国制造业的前景也扑簌迷离。

　　此外，国际经合组织早就告诫各国，全球央行量化宽松政策所推动的长期低利率，将对养老基金和人寿保险公司的偿付能力构成严重威胁，造成入不敷出的局面，再这样下去的话，欧美各国的养老金体系将崩溃，如美国社保金和加拿大的CPP退休金体系。

　　而且，低利率已对实体经济造成冲击，对人们的储蓄意愿带来不可估量的损害。假如大家都不愿意储蓄了，投资活动也将跟着降温，这会拖累长期生产力。事实也证明了，美国和全球都出现了生产力下降的现象。

　　8月26日，美国“投资天王”比尔格罗斯（Bill Gross）表示，当利率接近零、或直接转变成负利率的话，资本主义便无法正常运作。因为全球规模11万亿美元负收益债券并非资产，它们其实是负债。负利率与高价债券不是推动全球经济的良方，而是重大风险。

　　比如今年7月，德国汉高公司（Henkel AG）和法国制药商赛诺菲（SanofiS.A.）分别卖出无利息面值债券。这意味着投资者的付出，比债券价值更高。今年早些时候，一些国家的政府甚至还发放负收益率债券。

　　真是上行下效！

　　今年7月，无政府背景支持的企业——德国联邦铁路（Deutsche Bahn）就以-0.006%发行债券，这是欧洲史上首次要求投资者承担信用风险。也就是说，我付给你钱，求你来向我借钱，可谓开天辟地的匪夷所思之举。

　　金融本来就是选择性的，两权相争取其轻。维持低利率吹大楼市资产的泡沫，抑或任其损害经济稳定——保持更广泛的金融和经济稳定，人寿保险和养老基金的稳定性是关键，因为全球长线投资者（养老金等）调动了大量的资本投入其中。

　　尽管美联储上调利率的声音，犹如“狼来了”已叫了无数遍，市场已经麻木，以为美联储会一直喊下去。而当狼真的来临时，我们该做好什么样的准备？

　　有史可鉴，当年的美联储主席格林斯潘连续13次加息，狠狠刺破了美国的楼市泡沫。这次美联储一旦进入加息周期，是否会刺破全球的资产泡沫？毕竟，飞上天的飞机终将降落地面，但是要硬着陆还是软着陆，却是未知数。拭目以待吧。

　　2016年09月11日