张平：铁总上半年巨亏逾70亿背后说明了啥？

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　　9月7日，中国铁路总公司（以下简称“铁总”）在上海清算所挂出的财务报表显示，铁总上半年亏损达72.95亿元。这是铁总宣布改制后，已连续三年出现“半年巨亏”。铁总的前身为铁道部，自2013年3月实行铁路政企分开后，组建了中国铁路总公司。

　　针对铁总上半年出现巨亏，专家们指出，国内经济下行，伴随着公路和航空的快速发展，加剧了运输行业的竞争，所以铁总上半年出现巨亏并不稀奇。不过，随着年底财政补贴的到位，铁总下半年财报“起死回生”的可能性很大。

　　资料显示，2014年为铁总改制的第一个完整会计年度。当年上半年，铁总税后利润亏损53.56亿元；但到了2015年初公布的2014年财报中，铁总的税后利润由负转正，盈利6.36亿元。2015年延续了该种态势。铁总2015年上半年税后利润巨亏88.2亿元，但全年盈利6.81亿元。到了今年，上半年继续报亏。

　　对此，笔者认为，上半年铁总的财务报表上更多的是“干货”，主要体现了业务运营方面的数据，而到了下半年的会计年度结束时，除了运营数据外还有资产拨备、财政补贴等数据掺杂进来，反而显示不出铁总在业务运营方面的真实状况。当然，从铁总这些年报表的整体情况来看，铁总在运营方面的业绩呈现连续下滑趋势。

　　原因一：经济下行，货运收入趋势向下

　　业绩持续亏损背后，反映出铁总在经历了改制之后，碰巧遇到国内经济下行，生产制造行业不景气，货运需求减少的困境，而公路、航运等加入进来拼抢运输业的蛋糕，这更让铁总的业绩“雪上添霜”。

　　财报显示，上半年铁总运输收入合计2819.38亿元，同比减少2.5%，其中货运收入为1010.71亿元，同比降幅由去年同期的-6.17%大幅下滑至-14.72%。

　　当然，让人感到稍许欣慰的是，铁总的客运收入持续增长。今年上半年铁总的客运收入为1353.12亿元，同比增长13.92%，而且已经反超货运收入。

　　对此，笔者认为，铁总承担更多的是社会功能，让它实现赢利是不现实的，但也不能让其靠年底的财政补贴来弥补巨亏。当前，铁总实现盈利主要是货运为主，但货运恰与宏观经济好坏紧密相连，所以铁总不靠财政补贴扭亏是很难的。

　　原因二：债务高筑，利息支出不堪承压

　　铁总巨亏的另一原因是巨额债务所带来的沉重的利润支出，甚至利息支出已超过其利润。财报显示，截至上半年年底，铁总负债达4.21万亿元，较2015年年底的4.14万亿元增长近千亿规模，较去年同期3.86万亿元增长约9%。

　　巨额负债带来的是庞大的利息支出，加剧亏损局面。梳理铁总各期财报可知，铁总2013-2015年利息支出金额分别高达535亿元、630亿元、779亿元，今年上半年为319亿元，这些数字均远远超过其同期的税后利润。

　　笔者计算了一下，以铁总债务总计4.2万亿元，按照5%的利息，每年是2000亿元，而客运收入才2000多亿元，铁总承受庞大债务压力，要想减亏任重道远。

　　那么铁总为啥会有如此承重的债务压力呢？一方面，铁总的主要债务来自于铁道部，由于历史原因，虽然经过了改制，但旧债务包袱却没有减去，所以如果铁总真的出现偿债困难，政府会承担一定的救助责任。

　　另一方面，铁总还要肩负国家“稳增长”的担子，所以不加杠杆是不可能的。铁总的基建投资尽管出现下滑，但仍维持于高位。梳理历年财报可知，铁总2014年基建投资支出为6258亿元，2015年降至6091亿元，今年上半年仍然高达2647亿元。而最近铁总所发行的上述150亿元超短融所募资金的主要投资方向也正是铁路建设。

　　原因三：多元经营，转型却有待时日

　　面对货运业绩的持续恶化，铁总并未坐以待毙，除了提高客运收入之外，铁总还持续加码铁路多元化经营，如近年来先后成立了中国铁路发展基金公司、国际公司、财产保险自保公司、财务公司。

　　这在会计财报上则体现在“其他收入”一项。2013-2015年，铁总其他收入分别为4365.86亿元、4028.17亿元和3325.17亿元，占营业收入比重分别为41.84%、40.49%和36.29%。

　　而笔者认为，虽然铁总进行了多元化经营的努力，但是其他领域的赢利也远远弥补不了其主业绩的持续下滑，以上各种折旧和财务费用的快速上升，所以依靠“多元化经营”来减亏办法不错，但还需较长时日。

　　铁总本来就承担着一部分社会和经济责任，所以出现巨亏，国家财政也会出手支援。但铁总现在却面临着，一边是要承担大规模铁路工程建设投入，债务越滚越大，财务费用快速增长。另一边是运输收入出现整体下滑，多元化经营又无法弥补巨亏缺口的尴尬。可预计，铁总上半年出现巨亏的局面还将持续很多年。