张平：能否避免货币竞争性贬值？

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　　9月5日，二十国集团杭州峰会落下帷幕。通过两天讨论，会议达成了许多共识。这些共识从某种意义上也是一份针对全球经济的行动纲领，指引全球经济未来之路。而在业内人士看来，这次二十国集团成员国就避免货币竞争性贬值和不以竞争性目的盯住汇率达成共识，殊为不易。

　　当前二十国集团峰会的使命也在面临转变，从当初的危机应对机制，向长效治理机制转型，从侧重短期政策向短期和中长期政策并重转型。本届峰会达成的许多共识，不仅仅是共同的认识，还是一份行动纲领，在一些领域已经制定了一系列的跟踪和评估机制，对各国行动进行评估。

　　早在二十国集团峰会之前，中国央行副行长易纲便指出，二十国集团成员国已就避免货币竞争性贬值和不以竞争性目的盯住汇率达成共识。与此同时，二十国集团成员国就运用货币、财政和结构性改革等政策达成共识，将多管齐下共同促进世界经济增长。

　　尽管在今年2月份举行的二十国集团央行行长和财长会议曾提出要充分使用货币、财政和结构性改革等措施促进全球经济增长，但在实际操作环节，部分国家认为自身结构性改革困难不小，加之财政刺激空间有限，不得不转而继续扩大宽松货币政策支持经济增长，此举无形间加剧本国货币贬值趋势，容易引发新的全球货币竞争性贬值大战。

　　而在笔者看来，各国靠竞争性货币贬值解决不了全球经济衰退的问题，只会触发货币战争。而现在各国达成避免货币竞争性贬值、加强政策沟通的共识，无形间也给各国央行货币政策提供了一个“较强”的约束力，令各国央行在采取货币宽松政策时需要考量对全球金融市场的影响。

　　实际上，二十国集团峰会各国达成避免货币竞争性贬值所产生的约束力不容小觑。此前日本央行一直频频警告要干预汇市压低日元汇率，却迟迟没有付诸行动。一个重要原因就是日本央行担心此举会引发金融市场对日元竞争性贬值的质疑，损坏日本国际形象。这也意味着，全球各国央行在货币政策沟通方面将变得更加频繁，这将避免某个国家单边行动对全球金融市场造成额外冲击。

　　不过，也有业内专家指出，二十国集团国家真正做到避免货币竞争性贬值，依然任重而道远。究其原因，一旦全球经济增长陷入衰退，不排除某些国家执意采取容许本国货币竞争性贬值的措施，争夺更多出口市场以确保本国经济增长与社会稳定。那么，为啥说避免货币竞争性贬值“任重而道远”呢？

　　首先，之前英国通过全民公投宣布脱欧，引发欧元区大量资本外流，导致欧洲与英国加大货币宽松力度以支持经济发展，但此举可能引发欧元和英镑出现大幅贬值，这让市场担心货币贬值大战将会重燃，欧元兑美元达到1：1只是时间问题。显然，要想让英镑和欧元停下“贬值”的脚步会很艰难。

　　再者，日元贬值的目的是增加出口和提振经济。近日，日本央行行长黑田东彦再度强调，若货币宽松政策利大于弊，日本央行不应在采取行动方面犹豫不决。此番表态令市场进一步担忧日本央行很可能双管齐下，一面采取大手笔的量化宽松货币政策，一面通过干预汇市，大幅压低日元汇率以增加日本商品出口竞争力。

　　更令市场担心的是，一旦日本央行单方面采取“竞争性贬值”策略，可能引发新一轮全球金融市场动荡与多国汇率异常波动。因为，日本此前长期保持零利率政策，导致日元套利交易泛滥。据不完全统计，全球日元套利交易规模高达数千亿美元规模，这些资本通过低息借入日元扩大杠杆投资规模，而在全球寻找各类高息货币资产投资以赚取利差。

　　鉴于日元套利交易对政策波动相当敏感，一旦日本央行打算采取货币干预措施，很可能导致日元套利交易纷纷回流日本避险，此举不但令日本央行压低日元汇率的努力付诸东流，还可能导致不少新兴市场高息货币国家出现大规模资本外流，迫使这些国家增加货币宽松措施弥补资金缺口，引发各国货币之间的竞争性贬值以争夺出口市场。

　　最后，自2008年金融危机之后，量化宽松政策（QE）日益泛滥对全球金融市场的稳定造成不小冲击：一方面，QE资金不断膨胀，令欧美国家的债市和股市不断创出新高，金融市场担心资产泡沫日益严重；

　　另一方面越来越多的国际投资机构大量借入QE资金扩大杠杆投资规模，前往新兴市场寻求高收益资产避险，无形间也引发了新兴市场国家资金的大进大出，从而推升了这些国家的资产泡沫，埋下了较大的金融隐患。

　　二十国集团杭州峰会，各国都承诺避免进行货币竞争性贬值，这是二十国集团领导人在杭州峰会上取得的最令人满意的成果。但是鉴于欧元和英镑贬值难免、日元贬值畜势待发、美国长期量化宽松（QE）的负面影响还未完全消除。二十国集团杭州峰会是否有较强的约束力还有待观察。不过，各方都已在货币、财税、结构性改革等方面达成共识，相信二十国集团杭州峰会的约束力还是存在的。