钮文新：谨防美联储突袭

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　　美国刚刚公布的8月份非制造业PMI（采购经理人指数）只有51.4，前值是55.5，而市场预估值是55。这算不算大幅回落？算不算大幅低于预期？此前于9月1日公布美国制造业PMI为美国8月制造业PMI也有明显回落，初值为52.1，终值为52.0，而7月份的终值为52.9。与此同时，我们看到的美国8月就业市场状况也很糟糕，8月非农就业人数增加15.1万人，远逊市场预的增加18.0万人，而前值是增加25.5万人。这个数据出来之后，美联储曾表示，就业市场状况指数比非农就业数据能够更好地反映美国劳动力市场的真实状况，但我们看到，就业市场状况指数（LMCI）8月再次呈现负增长，录得-0.7的数值，而此前的预期值为0，7月份的前值为1。

　　美国经济数据稍显好看的是失业率数据。8月失业率为4.9%，预期为4.8%，前值4.9%。也就是说，美国实业状况并未出现加大的恶化。但是，这个数据从来都受人质疑。因为，美国的劳动力参与率一直在低位徘徊，而8月份的数据为62.8%，与前值持平。2008年奥巴马上台的时候，该数据为65.7%。2013年7到8月之间，当时选择不参与劳动的适龄人口从8995.7万人上升至9047.3万人，这是美国历史上“不劳动人口”首次突破9000万人大关，环比增加51.6万人；9月份，人数进一步上升，环比增加13.6万人，这时美国劳动力参与率63.7%，高于当下。这就是说，美国的低失业率是在美国有1亿人口选择不劳动的前提下实现的。尽管这当中有妇女回家带孩子，年轻人延迟就业继续读书等原因，但共和党候选总统特朗普告诉我们，美国真正的失业率高达20%。

　　这样的经济数据，按说美联储加息的可能性应当是减少的。实际上，市场也表达了年内加息概率减低的预期，目前而言，美国联邦基金利率期货价格隐含9月加息的可能性已经从此前的30%，下降到了24%；12月加息的可能性也从此前的57.8%下降至52.8%。但是，北京时间9月7日，美国旧金山联邦储备银行总裁威廉姆斯

　　依然呼吁应逐步升息。他说：“回到逐步升息的路径是有道理的，而且宜早不宜迟，”但威廉姆斯只字不提美国经济数据出现的恶变，硬说美国经济“处于良好状态”，并预期失业率在未来一年将降至4.5%，通胀率则会在未来一两年左右达到美联储2%的目标水平。

　　这就是问题。威廉姆斯凭什么认为美国经济“处于良好状态”？不知道，但他就是这样“硬说”你又奈何？其实，我们早就告诉大家，美国是在“用嘴加息”，而目的是保持美元“在不加息的情况下表现出坚挺走势”，一来可以强化世界各国对美元的信心，二来是迫使全球资本流向美国，三来等待中国或欧元区出错。就前两项而言，过去两年，美联储确实在这样做，而且取得了不错的效果；但就第三条而言，美联储恐怕已经很难梦想成真了。

　　现在的问题是：捣鬼有术也有效，但是有限。我的判断是：美联储的颠三倒四地“耍嘴”已经到达极值，其边际效应开始递减，用这样的方法“耍弄”恐怕坚持不了多久了。现在，许多国家的政府和中央银行对美联储的做法已经失去了耐心，而频频对其发出指责的声音。比如中国，《人民日报》海外版8月31日指出：美国“用嘴加息”难撼中国稳健货币政策；而欧洲媒体更是三番五次地抨击美国“用嘴加息”的行为。

　　在此背景下，美联储会做出怎样的选择？会不会“突如其来地加息”使得整个世界卒不及防？我认为，有这样的可能性。因为，此时此刻的美联储向世界证明自己虎威犹在的必要性，比历史任何时候都显得更加重要而急迫。所以，说是说、做是做，中国需要警惕。但也不要大惊小怪，自乱阵脚。我认为，现在最有效的方式依然是“资本跨境流动管理”，这不是拒绝开放，而是特殊时期必须采用的特殊手段。