冉学东：央行“温柔”去杠杆的深意

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　　美联储在9月是否加息？这几乎是全球金融市场最为关心的话题。

　　8月23日央行重启14天期逆回购，这个行为增加了市场资金成本，被市场普遍理解为是为债市去杠杆。市场反应还是比较敏感的，继8月23日引发债市“血案”后，8月30日，10年期国债期货收跌0.35%，2026年到期国债收益率上涨5个基点至2.755%。9月1日，央行在公开市场开展200亿元人民币7天期逆回购操作和100亿元14天期逆回购操作，当日同时有1400亿元7天逆回购到期，由此当日净回笼1100亿元，为连续两日净回笼，央行的态度显然是缓慢收紧流动性的。

　　央行尽管没有采取名义加息的手段，但是通过公开市场的操作所起到的仍然是加息效果，从国内来讲央行的目的是金融去杠杆，只不过这次央行吸取了2013年由于去杠杆引发钱荒的教训，没有像上次那么激进的连续两周停止逆回购，引发市场恐慌，而是采取了向市场继续注入流动性，同时流动性的期限延长，从而成本抬高的方式，引导机构修正大量期限错配的杠杆融资，这叫温柔去杠杆。

　　由于经济持续下行，央行为了稳定经济增长，持续拉低市场利率，而机构也吃定了利率必然长期下行，激进放杠杆，并有严重的期限错配风险，地产公司的融资跌破3%，市场惊呼这简直是借钱“不要钱了”。这引发市场诟病：资金仍然在金融体系内空转，进一步催生房地产泡沫。

　　央行重启14天期逆回购的操作更为重要的目的是应对美联储加息，也是为支撑人民币采取的一个步骤。央行提前用温柔的方式去杠杆，以免美联储加息让机构临阵手忙脚乱。

　　从目前出台的数据看，9月加息的概率越来越大。美国8月27日当周初请失业金人数为26.3万人，低于低期值26.5万人，高于前值26.1万人，连续78周低于30万，为自1970年以来最长周期。

　　美联储主席耶伦26日在耶伦杰克逊霍尔全球央行年会上表示，最近数月形势令加息可能性增大。美国经济正朝着美联储两大目标前进，国内生产总值（GDP）增速足够推动劳动力市场继续改善。最近美联储人士关于9月加息的表态更加频密，美联储“二号人物”、副主席费希尔表示，美联储现在正在接近目标——充分就业和2%的通胀。纽约联储主席杜德利也表示，美联储在9月的利率决议会上有可能实现加息，还有好几位美联储关于发表鹰派观点。

　　9月加息的最主要的指标就是8月的非农数据，全球最大基金公司先锋集团负责固定收益业务主管格雷格·戴维斯表示，美联储9月加息的几率极低，除非美国8月季调后非农就业人口增加30万以上，目前市场的共识预期为增加18万。对过去五年的统计，8月非农通常表现不佳，之后将被大幅上修。若非农不佳，则将排除9月加息的可能。这个数据在9月2日公布，市场仍然在等待这个数据。

　　问题的根本还是看美国经济的复苏程度，当然不是美联储用“嘴”就能加息的，至少从目前已经出台的数据看，美国经济让然在强劲复苏，尽管欧洲和日本这些主要经济体的经济仍然步履蹒跚。美国8月ADP就业人数录得增加17.7万人，超出预期的17.5万人，前值为增加17.9万人。ADP数据和非农就业有较强正相关性，可作为当月非农就业人数变化的先导指标。通常认为，如果ADP数据表现理想，基本上就可以确定非农会走好。

　　杭州G20召开在即，中国央行最近在金融市场上最核心操作目标必然是金融市场的稳定，所以近期美元无论如何上涨，人民币都将维持一个稳定形态，但是市场的预期会怎样，这才是投资者必须研判的。