刘晓博：人民币大跌，楼市会崩盘吗？

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　　今日（8月29日）上午，人民币兑美元中间价大幅贬值368个基点报6.6856，创一个月最弱水平。

　　这意味着什么？人民币会大幅贬值吗？未来汇率走势将如何影响到楼市和股市？下面就让我们分析一下。

　　1、人民币目前有三个价格：中间价、在岸价、离岸价。中间价是每天中国外汇交易中心的重要参考，实际交易价格（在岸价）只能围绕中间价上下各2%波动。根据官方的解释，中间价是根据“收盘价+稳定一篮子货币汇率变化所需的调整”计算出来的，但一般认为中间价带有官方指导价的色彩。离岸价是境外市场人民币的交易价格。你去银行兑换美元的时候，银行给出的价格一般是“在岸价+手续费”。

　　所以，中间价贬值，未必意味着在岸价一定贬值。反过来，也是一样。但中间价带有强烈的诱导性质。

　　2、从上图可以看出，近期人民币对美元开启了新一波贬值（上升代表人民币贬值）走势。原因很简单，最近两个月美国就业形势非常好，这让加息预期不断走强。尤其是上周五晚上，耶伦发表了偏鹰派的讲话，让年内加息可能性大增，所以今天人民币必须有所表示。

　　第二个影响人民币汇率走势的重要因素，是纳入SDR货币篮子的预备期将在9月30日到期。成为SDR的“第五种配方”，是人民币梦寐以求的事情，因为这意味着国际货币基金组织给人民币发放了“硬通货”的证明书。所以，中国要力保人民币安全度过预备期。在这种情况下，人民币短期不会大幅贬值。但长期看，就很难说了。

　　3、关于汇率问题，经济学界有“不可能三角”的说法。也就是说，一个国家和地区，在资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者之间不可兼得。以日本为例，它没有实施外汇管制，因此资本是自由流动的；此外，日本货币政策基本上是独立的。于是，日本只能以放弃汇率稳定为代价，所以日元常常上蹿下跳。香港把港币绑定了美元，实现了汇率稳定；此外，香港没有外汇管制，资金自由出入，所以香港就没有独立的货币政策，只能跟着美国走。

　　中国是个大国，货币政策必须独立；此外，中国也谋求人民币汇率的稳定。于是，我们现阶段只能放弃“资本自由流动”。

　　4、看懂了“不可能三角”，就基本搞明白了中国未来的汇率政策。虽然人民币正在国际化，但在未来相当长的时间里，外汇管制将依然存在。有了外汇管制，我们就有了一道防火墙。在美元加息、国际金融市场动荡的时候，中国股市和楼市受到的冲击会小很多。

　　也许有人会问：那为什么在今年1月出现了令人震惊的“股汇双杀”？原因很简单，一是当时证监会正在试验熔断机制，市场流动性受到制约；二是中美正在汇率问题上博弈，中国试图让人民币“一步到位式”的贬值。

　　5、整体而言，人民币有继续贬值需要，但美日欧都不愿意看到。所以，这种汇率高估仍然会维持一段时间。如果美元加息，资本外流会加剧，中国的外汇储备会继续减少。但目前来看，外汇储备还有3.2万亿美元，仍然在安全值以内。所以中国目前的策略是以静制动。在外汇管制下，能流出的资金是可以控制的。

　　6、如果外汇储备不断减少，最终触碰到警戒线，将如何？有两个选择：一是快速贬值，让资本外流失去意义，甚至可能引发资金回流；二是继续收紧管制，进一步封堵流失的渠道。

　　7、A股和楼市都是人民币计价，所以其资产价格主要还是看国内政策。比如广义货币M2增速，通胀指标，利率楼市和政府政策导向等。目前这个阶段，美元加息对股市、楼市的冲击主要是心理上的（个别行业例外，比如贵金属）。

　　8、鉴于现阶段中国被迫要维持人民币汇率稳定，那么美元加息预期增强，可能会倒逼货币政策趋紧（以维持汇率水平），以及为防范风险而继续主动去杠杆。所以，美元加息对中国股市和楼市还是构成一定程度的利空。不过仅仅加息，不足以让A股和国内楼市崩溃。