易宪容：美联储加息再次启动对市场冲击与影响

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　　美联储主席耶伦倫（Janet Yellen）星期五在全球央行年会（Jackson HoleSymposium）发言时表示，由于美国劳工市场转强，经济预期继续温和增长，加息的理据在最近数月已经增强，但她沒有明言确实的加息时机。耶伦又说，美联储认为循序渐进地上调利率是适当的，并估计美国经济未来几年将温和增长，正接近达到全民就业及通货膨胀稳定目标，通货膨胀率会升至2%。不过，她重申，加息与否仍然视最新经济数据而定，并承认目前经济不算强劲，但劳工市场持续稳健。

　　在谈到未来的货币政策工具时，耶伦认为可考虑更多选择，包括扩大购买资产种类、改变通货膨胀目标，但必须详细研究，而且无迫切性。她认为自己有信心以零息政策、购买资产及前瞻性指引，足以应付未来经济再度转坏。

　　对于耶伦的言论，一般分析认为，这些言论与过去一个星期来美联储官员发表的言论是毫无二致的，对经济评估没有多少新意，虽然这些言论为下个月的加息留下了后路，但是否加息根本上是不确定的，因为一切都得看经济数据。不过，后来美联储副主席费希尔就耶伦讲话的解释则是强化了近期加息的可能性。他对媒体时强调美国经济已经转强，所以耶伦的讲话与美联储最快在9月加息及今年加息两次的可能性是一致的。

　　费希尔在星期五接受美国CNBC电视台访问时，被问及投资者可不可以预备9月加息，以及12月有另一次加息时，回应说按照耶伦的讲话，答案是可以的，但一切都得看经济数据而定。WellsCapital Management投资总监Jim Paulsen认为，不单只是耶伦暗示今年有两次加息可能，其他美联储官员也提出类似看法。之前，亚特兰大联储银行总裁洛克哈特指出，美联储今年应该可以加息两次。克利夫兰联储银行总裁梅斯特也认为，美联储应该尽早加息等。

　　可以说，从耶伦的讲话来说，美联储今年如何加息，尽管目前仍然存在很大不确定性，因为未来出台的数据如何是不确定的，但就耶伦的态度全面转强来看，今年美联储加息的概率全面上升，今年美联储加息不要说希望加息两次，至少加息一次的概率全面上升。而美联储的加息，无论是一次还是两次，对市场的影响与冲击肯定又会巨大的，因为它严重影响全球资金的流向，从而导致全球金融市场的利益格局出现重大调整。

　　不过，为何美联储迟迟不上调利率?为何迟迟不让美联储的利率回到正常的水平？2008年美国金融危机以来，全球各国都采取过度宽松的货币政策，但事实证明，这种货币政策对经济增长的作用不仅有限，而且还可能是负面影响大于正面作用。否则，全球主要央行量化宽松的货币政策推行了这样多年，全球经济面临的困境越来越严重。

　　因为，低利率政策不仅严重影响投资者对未来经济的信心，使得他们根本上没有意愿用低成本的资金来增加投资，反之，从银行体系涌现出来的资金不仅不流入实体经济，而是在金融市场内循环与空转，并全面推高各种资金价格，制造一个又一个资产泡沫。在这种效应下，企业更是没有愿意增加投资，经济增长无从而来。同时，低利率政策也是对广大中低收入民众财富的掠夺（十分分散的中低收入者来说，利率收入是他们重要的一部分），从而使得他们在量化宽松货币政策下所持有的社会财富相对上越来越少，财富越来越向少数人聚集，从而严重影响绝大多数中低收入民众的消费，或存在严重的消费挤出效应。这些都对经济增长与复苏是相当不利的。

　　反之，利率恢复到正常水平或利率向上调整则成了经济复苏的最好方式。俄罗斯就是一个最好的案例。最近，俄罗斯的经济及金融市场经历了种种难关之后再度恢复活力，这与俄罗斯央行总裁纳比乌林娜（Elvira Nabiullina）果断与正确货币政策分不开的。两年来俄罗斯经济经历油价崩跌、经济制裁与资金大量外逃的低迷时期之后，俄股MICEX指数本月23日冲上在历史新高。如果以美元计价，俄股今年来已经上涨25%，在MSCI追踪的23个新兴市场经济体中排名第六。俄罗斯汇市、债券市场也表现不差。卢布今年来兑换美元上升了13%，涨幅在新兴市场货币中排名第三。卢布债券今年来的表现在摩根大通追踪的15国中也居于第三。

　　而俄罗斯的经济及金融市场能够取得这样的成绩就在于俄罗斯央行行长纳比乌林娜采取与当时及现在全球央行完全不同的货币政策有关。她在2014年11月毅然决定让卢布与美元脱钩，并于同年12月紧急升息26码或6.5%至17%阻止卢布贬值，避免了大量的资金外逃，压低了通货膨胀。而尽管这些货币政策给俄罗斯的经济及金融市场带来了阵痛期，当年俄罗斯经济因卢布严重贬值而陷入衰退，消费与企业购买力均萎縮。但是，时间证明这些政策重建了国际投资者信心，全面挽救了俄罗斯经济及金融市场。同样，这也证明了低利率政策无效及利率恢复到正常水平才是经济增长的动力。而中国房地产市场则走在反向的路，采取低利率政策把房地产泡沫越吹越大。

　　也就是说，这些年来，以美联储为首的低利率政策是这一轮经济难恢复的根本原因所在，如果美联储没有决心让利率恢复到正常水平，及全球各国多数央行也随美联储而行，那么全球经济要走出困境根本不可能。美国是这样，中国也是如此。