冉学东：央行稳汇率致“钱荒”再现？

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　　近几日央行重启14天期逆回购，被市场解读为央行可能要实施降杠杆，于是市场利率大涨，股票市场大跌。那么如何认识这次央行的动作，央行是否真要去杠杆，金融市场未来如何走向，央行此次收紧的初衷与近期汇率又有何关系呢？

　　利率大涨

　　8月25日，央行在公开市场仍然进行1400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%；800亿14天期逆回购操作，中标利率2.4%。另外，公开市场当日有500亿元7天期逆回购到期。那么当日央行公开市场净投放达1700亿元。

　　这次央行从昨日时隔半年重启14天期逆回购操作后，昨日的投放量是500亿元，中标利率为2.4%。不过央行的这个动作却被市场解读为央行收紧的信号，因为此前央行都是投放短期利率，央行周二首先向市场询量，意思是机构到底需要多少14天期资金。这被市场解读为央行可能在公开市场要收紧，于是利率飙升，银行间隔夜资金利率盘中最高达到2.7%。当天10年期国债期货主力合约一度大跌0.5%，10年期国债利率大幅上行4bp，也创下了4月以来的最大跌幅。而8月25日，公开市场利率大部分上涨，今日隔夜回购利率开盘飙涨超500%。股市开盘放量大跌1%以上。

　　两种认识

　　对于央行在公开市场上的行为，市场有两种解读，一种是，央行重启14天期逆回购，事实上是用和缓的方式收紧市场流动性，央行通过加长资金拆借期限，抬高资金成本，从而抑制长期债券交易加杠杆行为，是释放减少短期资金进入长期债券市场的信号。但央行总的目的还是要维持一个流动性的平衡，进一步货币宽松也不可能，但是央行收紧货币更无可能。

　　另有一种解释则认为，由于银监会证监会和保监会最近都出台了一系列金融去杠杆措施，在影子银行、通道业务、高现价保险产品和互联网金融领域都实施了许多控制措施，只有央行未见行动，央行这次在公开市场的操作有可能是央行收紧流动性的一个步骤。

　　钱荒再现？

　　笔者认为央行不可能真的收紧流动性，因为2013年钱荒，就是因为央行连续两周没有在市场上投放资金，引发市场恐慌。当然不是央行的原因，因为市场杠杆率过高，央行想降杠杆，导致钱荒，此后央行值得再次实施更宽松的货币政策。

　　而继2013年之后，金融杠杆更加猛烈，企业债务更加沉重，如果央行真的实施猛烈去杠杆，将可能酝酿比钱荒更大的危机。

　　不过现在的市场交易的确过于拥挤，央行投放的资金并没有真正进入实体经济，而是被机构投资在金融市场上赚取利差，而这个利差正是预期央行利率必然继续下降，央行甚至还将降息降准，那么继续加杠杆借资金进行交易，就必然稳赚不赔。

　　央行成为整个市场唯一的交易对手，市场吃定了央行不敢收紧，于是有恃无恐，这种情景想必央行看在眼里，其在心上，但是又无能为力，就想猫和老鼠的游戏，尽管老鼠已经非常嚣张了，但是身为猫也暂且按下不表。

　　因此，此次笔者认为央行绝不敢真的去杠杆，只是对机构给个警告，不能过于嚣张了，有不能证实的传言，央行在8月24日召集商业银行开会，为了防止融出资金的期限过于集中，留下隐患，要求银行合理搭配资金的融出期限

　　稳汇率？

　　事实上，央行还有一个担心的事是人民币汇率最近贬值压力再次加大，8月25日，央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.6602，贬值182点。而8月22日，人民币兑美元汇率中间价报6.6652，调降0.67%，贬值441点至一个月低点，这是6月27日以来人民币汇率最大降幅。

　　在G20会议即将召开前，美联储多位人士突然放鹰派声音，市场预期美联储可能在9月重启加息，美元开始飙升，人民币贬值压力加大。这时候央行必须稳定人民币汇率，那么在货币政策上必然不会过于宽松，适当性的收紧是对市场一个维稳信号。