张平：融资跳水之后会否触发经济大跳水

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　　近期，舆论最关心的是7月融资数据的大跳水。从新公布的数据看，金融机构新增贷款只有4636亿元，环比少增9164亿。其中居民中长期贷款4773亿，包揽了99%的新增贷款，而企业新增贷款却是负26亿。鉴于居民中长期贷款中绝大部分都是房贷，所以居民按揭贷款在上月的各项数据中“一枝独秀”。

　　面对7月份融资数据的大跳水，央行在8月15日的官方平台上进行了解释：一方面，希望市场不要对数据跳水进行过度担忧。另一方面，在经济发展“新常态”和落实“去杠杆”任务的大背景下，货币信贷增长的中枢水平可能会有所调整。这被业内解读为，M2高增长的年代已经结束了，货币大放水也将结束了。

　　现在很多专家担心，在融资数据大跳水后，下半年我国经济也会大跳水，所以希望央行能将存款准备金率降下来，以增加市场的流动性，避免经济出现大的波动。但我们必须看到，如果换是去年，央行早就降准了，但目前企业的活期存款大幅上升，显示的是投资意愿低下，所以降准似乎也无必要。

　　而笔者认为，上半年中国经济增速虽然下滑，但并不足惧。因为有货币宽松的持续跟进，使得基建和房地产投资得以支撑。而下半年，货币政策边际效应不断下滑，以及基建投资和房地产投资增速已显疲态。我国经济下半年面临的压力将远大于上半年。

　　刚公布的金融数据触目惊心，已将这种趋势显露出来。预计三四季度的GDP跌破6.5%的可能性正在大幅上升。如果当前这种形势得不到本质改善，那么从融资跳水到经济跳水现在仅是一步之遥。

　　首先，企业投资增速快速下滑，而中长期房贷却在急剧上升。如果实体经济衰弱不堪，那仅靠房地产和基建拉动的经济增长是难以维持的。一方面，居民中长期房贷占到新增房贷的99%，说明银行对实体经济缺乏信心。在银行看来，信贷资金只有流向居民中长期房贷领域才是安全的。而随着信贷资金不断将房价泡沫推高，我国的金融领域的系统性风险正持续恶化。

　　另一方面，现在多项指标出现负增长，不仅是工业负增长、交通运输和仓储和邮政业负增长，而且我国的基建和房地产投资增速也在大幅回落。1-7月份房地产投资增速回落至5.3%。基建投资大幅跳水超过10个百分点至11.7%。更关键的是，民间投资连续2个月单月负增长的同时，国企投资增速大幅下降超过10个百分点。

　　再者，货币政策和财政政策都陷入流动性陷阱之中。一方面，尽管上半年我国新增7.38万亿天量信贷，创下历史新高，但是对GDP拉动的作用已经相当有限。2009年时，中国可以通过宽松货币，使经济增速即刻反弹。但现在的效果已经大不如前。所以，仅仅靠货币政策的宽松，而没有对经济结构进行全面的改革，是不可能真正使中国经济全面复苏的。

　　另一方面，财政政策也不给力。7月中央财政收入略改善回升至3.3%，地方收入仍负增长，营业税和增值税合并同比下降10.9%。同时，财政支出剧烈下降近20个百分点，受高基数和6月支出提前扩张的透支影响，6-7月累计财政赤字已达4%，预计下半年财政加杠杆空间也有限。

　　最后，2016年上半年，中国经济的增长主要还是靠“加杠杆”来支撑，特别是给房地产和产能过剩的企业“加杠杆”，但是高杠杆必会带来金融高风险。最新中央经济会议上就提出要抑制“资产泡沫”过快增长，保持我国金融体系的安全和稳定。

　　而随着下半年国家提出的要“降杠杆”、“减产能”、“去库存”等一系列的供给侧结构性改革的推进。在融资大跳水后经济大跳水也难以避免。其实忍受短期经济结构调整的阵痛，换来国民经济的长期可持续发展，也是无奈之法。

　　融资大跳水，特别是7月新增信贷资金大都流向居民中长期贷款，这既说明经济下滑，银行更青睐于个人房贷业务。更意味着，我国实体经济已经衰弱到很危险的程度。如果这种形势得不到扭转，那么仅靠个人房贷和投资基建是无法长期让经济保持稳定增长的。上半年中国经济无恙度过，但下半年国内经济将面临更为险恶挑战，只有进行大刀阔斧的经济结构调整和转型，否则中国经济很难走出持续下行的通道。