扬韬：7月货币数据的误读

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　　王宝强成为周末刷屏的第一事件，或许会冲淡7月货币数据不佳的影响。但看过很多专家的解析，我觉得还是有必要正本清源，谈一下被大家误读的几个方面：

　　第一，M1与M2的剪刀差，没有任何意义。

　　关于M2与GDP的关系以及M1与股市的关系，我在2008-2009年的时候曾做过很详细的研究。当时的结论主要有两点：一是中国M2增速远超过GDP增速，是资本效率下降的体现，持续的货币扩张有很大隐忧；二是M1与股市的关系密切，可以根据M1的增减来做投资。

　　但其后没几年，在银监会政策出台后，我率先否定了M1与股市的关联。因为M1本质就是企业的活期存款，以前这些钱与股市可以直接对口，企业的活期存款进出股市很容易，所以会影响到股市的涨跌。但新制度出台后，企业贷款环节的资金再进入股市变得困难，M1便基本与股市脱离了关系。所以，用M1的增长速度来做股市投资是没有道理的了。

　　等到很多人都在说M2与GDP的关系时，我已经对原来的观点产生了怀疑。去年以来，我逐渐认识到，M2的超高速增长是与中国的特殊国情有关的。一方面，中国早期的货币供应不足，不适应市场需求，后来的增长是补缺所必须的；另一方面，中国的GDP增长速度可能被低估了。这一点从统计局不断修高历史数据就能得到佐证。

　　在我2008年提出M1与股市的关系后，有好事者还研究出了M2增速与M1增速的差，并命名为“M2-M1剪刀差”。由于这个剪刀差与M1的增速变化非常接近，所以，他们据此得出结论，说剪刀差扩大就意味着股市要涨，云云。

　　7月的货币数据公布后，又有人说剪刀差了。我想在这里提醒大家注意：M2的增速与M1的增速之差，在经济学意义上没有任何价值，在股市关系上也没有任何价值，不说明任何道理。说剪刀差云云，要么是人云亦云瞎掺和，要么是不懂装懂糊弄人。请想一想，两个数据也许有关系，它们的变化也能各自说明一些事情，但它们的“变化幅度的差”能说明什么呢？要知道，M1当前的数据是40多万亿，而M2是接近150万亿！

　　看看下面这张图，是1994年以来的M2-M1的月度走势图。我已经说了，早期有关系，其实主要是因为M1变化较大的缘故。后期，它们跟股市没有一丁点的关系：
　　比如，这个图的几个低点。最早的低点是2000年10月，第二个极限低点是2010年1月。没错，这个时候都是股市涨了很久、很大幅度之后开始出现调整了。但是，2015年股灾前的6月份，这个数值是很高的啊，达到了7.5%。随后股市大跌，一直到今年7月才出现了又一个低点，7月的值是-15.2%，已经创下22年的新低。好吧，你说这个时候股市为什么不是顶部而是在底部徘徊？

　　用类似的观点去套M1也是一个道理。如下图是M1增速的趋势图：
　　对老股民来说，如果我告诉你M1增速图的前几个高点分别对应着1997年1月、2000年6月、2004年5月、2007年10月（最高点），你是不是马上就明白这都是历史性顶部形成或即将形成的点？但是，后一个高点是2013年1月，最新的出现的高点是今年7月的25.4%。你告诉，这里哪里有牛市高点和峰值？

　　所以，结论就是，M1与M2的剪刀差没有任何意义、M1与股市也已经没有任何关系了！

　　二、居民户贷款数据没啥异常的

　　7月信贷数据的最大特色是居民户贷款增幅达到4575亿元，而当月的新增人民币贷款才4636亿元。也就是说，全国所有银行新增的贷款，几乎全部是居民户的，且主要是长期贷款，简单点说，就是房贷。换言之，全国所有企业7月份的新增贷款接近0，银行发放的贷款几乎全部是老百姓的房贷。

　　大家惊呼！看空者说企业完蛋了，经济完蛋了。我噗哧一声笑出来——

　　居民户贷款占当月全部贷款的100%的现象并不是罕见现象，最起码过去10年就出现过两次。如下图：
　　最早的一次居民户贷款占比超过100%出现在2007年9月。不过有一点不好的是，当年10月份股市涨到最高点。深圳股市则2008年1月见顶。另外一次超过80%的情况是2009年11月。其后有几次触及60%的线，2013年5月是58%。但也别太迷信，2016年2月，占比曾达到82%，当时怎么没人注意呢？7月，占比重新上到100%的水平，这是2007年金融危机以来的第一次。

　　可是，居民户贷款占比偏高，其实只能说明一个问题：就是企业贷款停滞而居民户买房子（或者假借买房子其实要买股票）达到癫狂状态。如果股市是在顶部，我们当然要怕怕的，可当前的股市比一年前低40%，这些数字再怎么变化又有什么意义呢？

　　当月的数据也许有特殊性，我用年化数据重新做了一下，结果如图：
　　最左边的高点是2008年1-3月的数据，其后的底部只有5.2%，是2008年11月的。其后的最高峰是2010年6月，当时全年的居民户贷款占到全部贷款规模的46%。随后的低点是2012年6月和7月。下一次高点是2013年9月和10月。现在重新回到了新高点的水平，并且可能创下历史新高。

　　根据上述数据，你能总结出与股市相关的什么规律呢？我是没看出来。

　　三、7月信贷数据的积极意义

　　1、企业短期贷款减少而长期贷款增加，有利于实体经济。

　　2、M1上升说明企业活期存款太多，这是钱老虎，要防止它冲出来影响市场。今年前7个月，M1增长4万亿而M2只增长10万亿。去年前7个月呢，M1增加了0.5万亿而M2增加12万亿元。企业为什么那么多钱放在活期账户呢？说明企业一方面对定期存款的利率不在乎，另一方面说明企业是随时准备出击做事情的。

　　3、有消息说，巴菲特也储备了大量现金，索罗斯也在看空云云。如果真是说明了巴菲特牛叉，那还不如说中国企业牛叉了。因为，如果我们集中于M1增长最快的这段时间，2015年7月到今年7月，M1增加9万亿元，M2增加14万亿，创下历史最高。是企业盈余增加？是企业贷款增加？是企业注册数量增加？不管怎么说，企业有了活钱，总是好事情啊！上市公司现金流多了，不正是好事情吗？

　　4、对银行来说，老百姓的房贷增加，是资产质量改善的标志。最新的消息是银监会的统计，截止2016年6月底，银行不良贷款率保持稳定，没有再增加。上市银行里，平安银行和浦发银行的不良率确实改善了。草根调研显示，浙江温州等地的银行不良率企稳了。这里，或许是银行质量转好的大拐点，也可能是中国经济复苏的重要拐点。对此，我们可以继续观察一段时间。