冉学东：大民企为什么都要搞金融控股集团

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　　几乎近一年的金融界，我们都是在万宝之争的吵吵嚷嚷中都过来的，本来按市场规则，宝能资金说话，人家有钱买公司，那钱也是自己的血汗钱，自然要珍惜，其他人没必要瞎操心。王石要维护自己的利益，尽管理由很狗血，但也可以理解。

　　但是事情没这么简单，宝能的资金是自己的血汗钱吗，那么这里一个致命的难题就是，如果宝能的资金来源于高杠杆，来源于万能险这种类似场外配资的金融产品，来自于高杠杆的资管产品，资金绝大多数是套取的银行存款或者老百姓的理财资金。性质马上发生了变化，别人的钱花起来不心疼。金融学认为，如果一个人用高杠杆套取的资金，并且承诺了高收益率，那么就会产生更高的道德风险：如果金融套利失败，那么我认赔出局，损失的就是自己的资本金。而如果我成功了，那我就可以一劳永逸，省去了一路点滴拼搏的艰辛，而这种艰辛最终是否能达到目的还在未定之天，许多资本大佬就会拼命一搏。

　　这几乎是中国大型民营企业普遍的特征，大多都是从房地产市场发家，然后染指金融，一般对会从保险下手，这样能够套取长期负债，然后通过高杠杆的工具在资本市场上大肆收购，而在现实中产生的效果就是老实做企业的企业家成为他们的盘中餐。他们有很长串的名字，比如此前在资本市场已经消逝的各系，比如德隆、涌金等等，而现在则包括如宝能、福星、恒大、万达、苏宁、明天系等，还包括直接在资本市场通过高杠杆做起来的比如九鼎、安邦和一些国有的资产管理公司等等。

　　我们关注的重点应该是大型民营企业为什么要这样做。首先大型民营企业都是在历史上经历过了各种风险最后剩下的强者，他们对市场和政策风险都有切身体会，尤其是游走在金融和地产两个由权力和资本铸造的行业中，更是有着相当灵敏的嗅觉和自我保护能力。而最终让他们活下来并且未来还能活下去的最重要的两个特质，一个是资金，一个是权力，前者如同体内的血液，后者如同呼吸的氧气，两者结合才是一个个体生存的最核心的基础。其实资产管理公司是当年为了处置国有银行不良资产设置的，有一个十年大限的规定，到期后许多人的意见是关门，最后尽管是存续下来，但是他们把金融控股集团作为发展的模式，其中不乏生存焦虑的因素。

　　所以我们看到民企做大以后，都会涉及金融业，有些公司未来的设想就是要把自己建立成一个金融控股集团，金融控股集团的好处首先是跨行业，可以自融，用自己的金融平台为自己的收购或者经营提供血液，金融风险在集团内部可以隐藏，监管难以发觉，财务上可以不透明。金融还有一个其他行业都不具备的特质是做的越大，低位越高，政府越不敢动，还要养着，这就是大而不倒，许多民企就是冲着这个可以放大杠杆，达到自己的目的。

　　按照叶檀女士的文章统计，2015年年末，上市公司“中国恒大”总负债6148亿元，其中流动负债4566.81亿元，非流动负债1582.12亿元。资产负债率为81.22%、净负债率93.4%。另一组数据显示，2015年年末，恒大总借贷为2969.1亿元，比2014年的1561亿元，多出1453亿元。

　　去年恒大一年以内到期债务高达1587.4亿元，环比2014年的797亿元大涨99.17%。其长期借贷高达1381.6亿元，涨幅80.83%。据年报披露，其长短期借债实际利率为9.59%，一年还息约数百亿，恒大净利润大约百亿上下。

　　中国的许多民企就是在这样的高负债之下在资本市场上兴风作浪的，由于中国特殊的国情，监管无能为力，类似这样的状况在国外没有先例，监管层就更加不知所措。

　　由于一再实行的宽松政策，由于政府以信用担保，由于长期的低利率，流动性泛滥，这些公司根本没有未来流动性收缩的预期，然而货币松紧只在一线之间，高杠杆的风险一旦遇到利率上行，就会立马爆仓，这样就会对整个金融体系造成重大打击。