冉学东：注意，是“抑制”并非“刺破”资产泡沫

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　　近日，政治局会议最近第一次提出抑制资产泡沫，引发市场大哗。西方意味经济学家说过，经济中有没有存在资产泡沫，只有在它破裂的时候，才会知道，这个人是大家，所以也没人反驳他，他这话的意思是，人是不是得了癌症，只有知道他死了才会知道，这是无用的废话。

　　在笔者看来，资产泡沫必须有两个条件，一个是货币太多，一个是需求太旺，两者相加疯狂炒作，就形成资产泡沫。那么中国有没有资产泡沫，傻瓜都知道，最明显的当然是房地产泡沫。

　　所以许多人看到政治局的这个表态，都以为要抑制房价了，这个说法显然是不正确的。房地产的确泡沫很大，但是在当下的房地产彻底绑架了经济，每当房地产处于低迷，经济就下行，财政收入就锐减，这是很麻烦的事情。而且土地财政跟地方政府的运作捆绑在一起，房地产泡沫要是破了，后果不堪设想。笔者认为，至少在最近几年，政府没有能力也没有意愿刺破泡沫，除非泡沫实在撑不住了自己破。

　　所以我们注意到官方的用词是“抑制”而非“刺破”。

　　目前的房地产市场，政府能够维持，能够不让泡沫继续膨胀，也不让它突然爆裂，就相当了不起，也是非常不容易。其实从去年开始对房地产的各项税收优惠，金融放开，直至今年对个别房地产价格上涨过快地区的打压政策的再次出台，都表明了这一点。

　　由于股市流动性强，少有风吹草动就开始调整，因此A股成为这个消息第一个牺牲品，这是中国在四万亿刺激，经济全面泡沫化之后，最奇观的景观：所有的行业和领域都在加杠杆，只有A股在去杠杆，当然2014年和2015年疯狂了一次，搞了个股灾。尽管创业板的一些小股票泡沫也还严重，但是毕竟许多大公司其市盈率都非常低，反应了中国经济未来的基本面。

　　经济中资产泡沫为什么会破，因为货币发的太多了，某些资产的需求太旺盛了，但是由于经济体没有未来的收益作为资产价格的支撑，就会破裂，这需要一个临界点，经济未来下行的速度越快，就离资产泡沫破裂的距离越远，经济中增长的因素如果还是很强劲，则破裂的临界点距离就会比较远。

　　比如中国经济在2012年开始就有很大的泡沫，并且已经开始有些地方破裂，但是最终没有在全国范围内大范围的破裂，原因乃在于经济发展的底子和动能还有，尤其是底层的消费和中小企业创造利润的能力还很强，他们保证了就业和消费，至少从短期来看，居民的收入还没有出现断崖式下滑，因此资产泡沫还在保持着。

　　那么现在政府在刺破资产泡沫时，可以在哪些方面有作为呢，笔者认为现在啊很可能就是刺破金融市场的泡沫，这个泡沫事实上央行在2013年就想刺破，但是搞了个钱荒，社会压力太大，只得加入资产泡沫的大合唱，疯狂发放货币，导致金融体系的资产泡沫变本加厉。

　　金融体系的资产泡沫是什么，就是印钞票进入银行，银行的资金进入不了实体经济，就在金融机构之间，以各种产品和通道的形势到处流动，过一个环节收一次费，所以金融业的业绩虽然下滑很严重，但远远高于实体经济的收益率。然而金融市场的交易已经非常拥挤，债券市场上价格高企，收益率一降再降，几乎要打平一切能产生收益的价差，资产荒蔓延。这里的问题是，用货币之水灌溉的金融交易，最终唯有实体收益做支撑，最后的清算，必然有交易方的违约。

　　一旦资产端的收益不能覆盖负债端的成本，如果货币之水干涸，并且持续，那么就会引发流动性风险，如果货币继续印，那就只能是汇率的自动收缩，最终这些问题都会以危机的形式在金融市场爆发。

　　当然金融业最终联系的是实体经济，比如金融泡沫许多以企业债的形式挤进了地方融资平台、国有企业和房地产行业，金融泡沫必然对应的是实体的去泡沫，但是毕竟隔了一层，所以去泡沫是需要技术含量的。

　　那么如何抑制资产泡沫，现在能做的是抑制金融市场的泡沫。如何抑制，且听下回分解。