冉学东：为什么受伤的总是中小银行
无论是2013年钱荒，还是今年以来持续进行的金融去杠杆，最受伤的还是中小银行。
而此次去杠杆，由于同业业务被大规模收缩，中小银行的流动性和资金链面临考验，同业理财、为外业务等等通道类业务被压缩，利率上涨，此前的收益增厚也难以为继。
203年6月份那次钱荒发生，中小银行的流动性突然枯竭，不得不向大行高成本融资，由此造成的大型商业银行收益不少于百亿元，而这部分收益正是中小银行支付的。
根据公开数据，2013年6月，工行、农行和建行“钱荒”时向市场拆放2.2万亿元，大约为三大行获取了近120亿元的利息收入。中国银行没有披露数据，但也称自己不差钱。而6月份，同业拆借市场累计成交1.6万亿元，日均成交822亿元，同比下降60.2%，环比下降59.3%。与成交量大比例下滑形成对照的是拆借利率的高企，6月份，同业拆借加权平均利率为6.58%，较5月份上升366BP；质押式回购加权平均利率为6.82%，较5月份上升381BP。工行、农行和建行向市场拆放的资金分别高达近万亿元、9400亿元及3000亿元，媒体的粗略测算2.2万亿元的拆借资金在6月份大约为三大行获取了近120亿元的利息收入。
在2013年中期报告会上，各大行的负责人都表示，由于大行慷慨地向市场拆出了流动性，达到了稳定市场、缓解风险的目的。
2013年引发钱荒的导火索正是某银行的违约，它只能从市场高价买入资金，成为钱荒受害者，某股份制商业银行在2013年上半年拆入资金的利息支出为12.99亿元，上半年的净息差为2.49%，同比下降23 个基点。
此次金融去杠杆，中小银行仍然是受影响最大者，从两个此次去杠杆最主要的业务可以看出来：委外和同业存单。
同业存单本来是利率市场化改革的最主要的手段，2013年年末，由央行在银行间启动，目前已经涵盖了大部分大中小型商业银行，包括23家大型全国性银行，127家城市商业银行、1234家农村商业银行，149家村镇银行、以及23家外资银行。
但是这个产品发展到2015年逐渐变味了，由于实体企业融资动力不足，贷款资产风险加大，获利能力有限，于是银行同业之间通过发行同业存单扩展获利能力成为主要手段。2014年全年，同同业存单发行仅有8976亿元。此后则快速进入井喷阶段，2015年和2016年发行量分别达到5.3万亿和13万亿元，年增长率分别高达490%和145%。截止2016年底，同业存单余额为6.3万亿。
由此，同业存单成为资金空转、期限错配、监管、期限逃离套利、放大杠杆的主要手段，也是此次银监会对“三套里”。数据也显示，相对于大型商业银行，中小银行更加热衷于发行同业存单，而购买这些存单的主要是大型商业银行和保险资金、共同基金和私募等。
公开资料显示，截止2016年底，城市商业银行占到全部同业存单发行总量的46%，股份制银行占53%，国有商业银行仅占1%。而持有同业存单的责主要是国有商业银行、邮政储蓄和政策性银行，他们到23%，其他如社保基金、共同积极和保险资金责达到35%。
中小银行发行同业存单筹集资金去做什么呢，其实就是以较低成本拿到资金后，去配置更高收益的理财产品，各种非标资产，委托其他私募机构进行投资。在这个过程中，中小银行相当于资金的二道贩子，他们只是起了一个通道的作用，但是却获取了收益，并抬高了资金成本，拉长了资金流入实体企业的路线，形成期限错配，这就形成了所谓的资金空转。
中小银行为什么甘当二道贩子，其实也是无奈选择，由于大行有历史形成的庞大的实体网点和客户资源，存款规模大，而存款才是信用创造的基础，中小银行责没有庞大的网店和客户，就只能通过银行间同业市场融入资金，配置高收益资产以获得利润，但同时也承担资金不能正常回收的违约风险。
跟2013年钱荒一样，中小银行通过这种方式放大了杠杆，一旦货币市场利率上涨，大行资金惜售，中小银行的流动性断流，就不得不高成本去购买资金，从而吃个哑巴亏。
不仅仅是由于金融结构造成中小银行资金市场的弱势，更由于最近几年，中国货币创造的机制发生变化，中小银行的弱势地位得到了强化。
最近十多年，中国基础货币的创造来源于双顺差形成的外汇占款，这对于商业银行们都是一视同仁的，甚至有些中小银行的外汇占款获得的基础货币可能更多，但是204年后，双顺差不在，外汇占款净流出，央行先后创立了短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等新型货币政策工具向市场提供流动性。
但是SLF、MLF、PSL等新型货币政策工具都需要抵押或者质押品。合格的抵押品包括国债、央行票据、政策性金融债、高评级信用债等。中小银行所拥有的这些资产的规模非常有限，这些资产一般都是大型商业银行拥有。因此央行的再贷款一般都给了大型商业银行而相对于大型商业银行，中小行只能通过主动负债的形式去获得资金。于是中小银行绞尽脑汁，从资产和负债两端主动扩展市场，获取利润，扩大规模，弯道超车，当监管层下决心要去杠杆时，去的正是他们的杠杆。
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