陶冬：特朗普与供给侧改革
对于美国股市，总统特朗普曾是本世纪以来最大的招财童子。特朗普当选后的四个月，股市录得了本世纪最大的升幅（九一一及雷曼危机暴跌后的反弹除外），美股叠创新高，连带着全世界的风险资产同步上扬，市场情绪大幅改善。
然而，特朗普的医改方案折戟沉沙，市场发现共和党内部的右翼势力坚持不妥协，GOP在白宫及两院的多数席位并没有为特朗普的改革大计打开一条坦途，克朗普内阁的执政能力和推进改革能力遭到怀疑，他的基建计划和减税方案能否通过国会成疑，招财童子的光环开始褪色。
市场对特朗普的期待，在笔者看来有偏差。奥巴马八年执政的经济政策思路，基本上围绕货币宽松和财政紧缩展开着，QE是刺激政策的主打。事实证明，印钞票对资产价格有明显帮助，但是对于实体经济复苏帮助不大，甚至因为财富效应分配不均而造成社会撕裂。特朗普在竞选中反其道而行之，鼓吹财政扩张和货币紧缩，他的基础设施建设和减税主张，给了市场想象空间，成就了一轮又一轮的特朗普交易。
其实，特朗普经济政策的核心思路不是需求刺激，而是供给侧突破。毫无疑问，特朗普希望通过基础设施建设，带动经济和就业，这也是特朗普交易所聚焦的，是股市不断上涨的底气。不过笔者看来，特朗普试图努力达成的是税制改革和放松金融监管。这些是结构性改革，旨在重新燃起美国的企业家精神。
雷曼危机至今已有九年，消费早已复苏了，但是企业投资却仍然裹足不前，公司情愿回购股票也不作投资。这个的根本原因不是最终需求不足，而是企业对未来信心不足。改革税制和去监管，为的是改善营商环境、减轻企业负担，唯有如此才能制造就业机会，才能“让美国更伟大”。
大约每四十年，美国出现一位“重建总统”，聚焦于供应端的经济，推倒既有的经济架构，构建新的营商环境，上一位这种人物，就是八十年代初的里根。笔者认为特朗普在直觉上和行事逻辑上，具有不少“重建总统”的特性。
但是特朗普能不能真的在供给侧改革上杀出一条血路，唯有时间可以给出答案。特朗普本人是商人，对经济学也理解不深，对所谓供给侧改革直觉与天性多过切实需要，一旦遇阻随时可能转方向。同时特朗普在建制内做事经验不足，对国会乃至本党议员掌控能力差。他的改革方案（如果有方案的话）可能被现有机制所阻碍、缩水，甚至绞杀。
同样是减税，着眼点可以是短期经济刺激，也可以是改善营商环境、重塑企业家精神，两者之差悬于一念之间，对经济的可持续发展贡献当然也不同。刺激政策往往在利益上只做加法不做减法，所以反对声音较小；一旦涉及结构性改革则几家欢喜几家愁，利益纠纷使得决策更困难。特朗普能够在结构改革上走多远，值得关注。
需求端刺激还是供给侧改革，世界上许多政府都面临着同样的抉择。如何冲破利益的藩篱，为经济谋一条生路，是后QE时代的无法回避的问题。
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