陶冬：导弹未击沉市场情绪 就业渐引起缩表担忧
上周全球市场和财经主流媒体都在关注习特会，习特会的确给风险资产带来了震撼，不过震撼不是来自中美元首的会谈结果，而是晚餐期间特朗普挥挥手，59枚美国战斧导弹奔袭了叙利亚军事目标。全球风险资产价格应声而泄，石油价格飙升。神奇的是，市场情绪很快恢复正常，美股收复大部失地，全周仅略跌，欧股更有小的斩获。更神奇的是，美国的就业数据奇差，全月只增加了98K份工作机会；联储会议纪要显示货币当局不仅加息，还打算收缩资产负债表、回笼流动性；共和党议员修改投票规则，强行任命Neil Gorsuch为最高法院大法官，为其他改革法案的立法程序蒙上阴影。四件大事同时发生，尚未能砸趴被无数专家称之为泡沫的美股，倒真是一个意外。上周美元对欧元略微走低，金价曾一度抢高但最终无以为继。超级飓风袭击澳大利亚产地，澳洲焦煤价格暴涨八成有余。三月份非农就业增加了98K，为2013年来仅有的四次小于100K的数字之一。前两个月的就业数据也被下方修正，失业率由4.7%下降到4.5%，时薪上涨0.2%（上月则被上方修正到0.3%）。三月非农数据是失真的，3月12-14日一场暴风雪席卷东北海岸，造成交通、零售、建筑暂时停摆，而此恰好发生在数据收集期。当然，美国实体店（尤其是百货商店）大量裁员也是原因之一。笔者估计扣除气候因素非农数据应该仍有150K左右的增长，这在完全就业的状况下已算不俗。影响货币委员会决策的未必是三月份的数字，而是“完全就业”这四个字。美国的经济增长水平、就业水平和利率水平不匹配，货币环境正常化还会向前推进，预计今年还会再加息两次。现在应该问的问题是，联储何时缩表？缩表时会不会停止加息。笔者估计如无大意外的话，联储可能在今年底或明年上半年开始缩表，缩表所带来的流动性下降，恐怕比在超低利率环境下加息对市场的影响更大。
大量资金在2016年流出主动型管理股票基金。当年仅有三分之一的主动管理型基金得到优于指数的成绩，而盯指数的ETF基金的管理费仅有主动管理型基金的三分之一至五分之一。不仅对冲基金面临资金赎回，传统基金也面临同样的压力。某家全球最大基金公司裁减主动型基金经理，试图开发投资ETF的人工智能实属冰山一角，可能预示着整个行业的一次转型。基金投资中被动型占比越来越大，意味着成份股得到更多的资金，进一步带升大市。这应该是美股指数不断走高的缘由之一，对未来其他市场也有参考意义。
习特会在海湖庄园顺利结束，双方如约没有发布会后共同声明。在重大问题上有没有取得突破不得而知，不过从特朗普所说的“我们与中国的关系已经取得巨大进展（tremendous progress）”来看，两位领导人的七个小时会面起码没有出现对立。这个在笔者看来就是进步。特朗普在对外关系上的见解，可以明显分成竞选期、上任后的前两周和之后三个阶段。在入主白宫新官上任三把火之后，特朗普政府受到了体制的钳制，在政策基调上变得相对比较温和、务实。中国问题在他的诸多执政政策上，迫切性不断后退，言语上也不那么咄咄逼人了。特朗普是商人，为了在谈判桌上得到好处会不惜使出各种招数，中美关系也会有各种摩擦，不过最不确定的时间可能已经过去，双方或许可以在一个共同认可的框架下讨论问题了。
本周市场关注耶伦在周一的公开演讲。日本银行总裁黑田东彦的讲话也值得关注。加拿大央行会议，应该没有重大政策变化。
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