易宪容：IPO不可成为去企业债务主要工具
在2016年中央经济工作会议上及最近几次中央政治局会议上，都十分强调把防范中国金融市场的风险做为2017年工作的重点。可以说，当前中国金融体系最大的风险主要表现为三个方面，即房地产泡沫过大、人民币贬值预期难以逆转、企业债务负担过重过高。对于前两者可暂时不表，对于中国企业的债务过高，为当前中国金融体系的高风险，已经是不争的事实。所以，对于中国政府来说，如何来化解当前中国企业债务负担过重的问题，早就把这个问题摆在议事日程。对于如何来化解中国企业的债务负担过重，国人一向的高论是（无论是政府官员，还是绝大多数学者都是如此）,中国企业的债务负担过重，最为重要的问题是中国的融资结构不合理，即企业的间接融资比重过高，而直接融资发展严重落后而跟不是市场的需要。所以，发展中国的直接融资及增加其比例，特别是股票融资，是促进实体经济企业发展，降低银行风险，降低企业的债务风险最有为有效的工具，是缓解“融资难，融资贵”的必要举措。
从2014年下半年开始，政府就有此明确的倾向，就希望中国股市的发展来缓解企业的融资问题，以此来推动实体经济发展及以股市的财富效应来增加居民消费。但是2015年的股市暴涨暴跌，不仅没有达到政府所愿意看到的目的，反之让投资者对股市的信心大跌。从2015年下半年起中国股市进入一个自我修复及投资信心的恢复期。不过，在这个中国股市的自我修复期间，政府并没有放弃中国股市的这个基本功能。尤其进入2016年下半年起，政府又加快了中国股市IPO（首次公开募股）步伐。
2016年，中国股市IPO家数和融资额创近5年来新高，再融资规模也创历史新水平。尤其是进入2017年1月以来，这种趋势更是明显。2017年前两个星期，上海与深圳股市新股发行速度保持在每周12家左右。也就是说，从这种势头来看，随着2017年国内房地产市场可能面临着调整，中国政府又可能把经济增长及企业融资的焦点放到中国股市上。中国政府希望IPO的加速扩容，既可化解企业债务过高的之风险，降低企业的融资成本及增加企业融资渠道，又可为今年的经济增长增加动力。
但是实际上，在当前的环境条件下，中国股市几乎很难承担起如此重大的责任。如果政府仅是按照一些所谓专家所指出的理由而这样做，也许会如2015年的中国股市暴涨暴跌、2015年人民币汇率持续贬值、及2016年中国房地产泡沫吹大的结果会一样。所以，当前政府的意图显示时，国内股市马上反映并开始持续下跌。
有人指出，无论是对比A股50多万亿元的总市值，还是近期三四千亿元的日均成交金额，当前IPO所产生的资金压力实际上很小。这种言论其实对中国股市的实际情况了解不多。对于当前中国股市来说，并非是当前中国股市规模大小能够容纳多少新股发行的问题，而是投资者对中国股市的信心问题。只要中国的投资者看到股市能够具有赚钱效应，中国股市的信心得以恢复，那么在流动性泛滥的中国金融市场，就会有大量资金涌入中国股市。但是，中国股市的信心已经经历了一年多的自我修复，目前股市的信心还没有到具有正常及健康的信心阶段。如果中国股市的信心没有得到恢复，想让投资者进入股市是不容易的事情。
还有，许多人都在指望随着2017年中国的房地产市场调整，2016年涌入房地产市场的资金会回到股市。这可能是一厢情愿。因为，无论是从中国投资者的经验来看，还是政府出台的房地产调控政策来看，房地产的资金要从房地产市场流出进入股市的可能性同速不大。因为，前十几年凡是涌入房地产投资的，由于中国的房地产市场价格只涨不跌，没有谁不是赚得盆满盘满的，在这种情况下，住房投资者退出市场几乎不可能。同时，当前中国的房地产市场是一个以投资炒作为主导的房地产市场，尽管这个市场中央政府要求泡沫大的地方调控，但是从各个地方政府的房地产调控政策及目标来看，各个城市的房地产市场调控，除了稳定房价外，没有一个地方政府出台政策要让房价下跌的。很简单，作为一个以投资炒作为主导的市场，只要房价稳定而不下跌，投资者根本上就不会退出住房市场。住房投资者不退出市场，房地产市场的资金如何可流向股市。而且从2016年12月资金流向的情况来看，仍然是80%以上的信贷资金流向房地产市场。在“因城施策”的房地产调控政策下，2017年同样会让更多的资金流向房地产市场。
特别是，我们在理论上可强调新股发行本质上是强化资本市场直接融资功能，以此弥补传统间接融资模式的不足。但是，在当前中国股票审批制的发行制度下，在中国股市的信心自我修复的过程中，如果以一般性的股市理论来讨论当前中国IPO的问题，并以此加快中国IPO的发行速度，那么不仅中国股市的信心难以恢复，反之会进一步恶化，而且由此引发中国股市的指数下跌也是正常。因此，当市场一旦发现这种意图之后，股市投资者唯一的选择只能是逃为上，国内股市下跌是不可避免的。只有中国股票发行制度转向注册制，增加IPO发行速度才能够达到优化上市公司质量的目的。但中国股市发行制度与注册制相差太远。对此，政府得认真考虑，否则中国股市要走出当前的困境更是难上加难。
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