余丰慧：外储下降不等于资本出境外逃
央行12月7日公布11月外汇储备数据，截至2016年11月30日，中国外汇储备规模为3.05万亿美元，较10月底下降691亿美元，降幅为2.2%。这是外汇储备连续第五个月规模减少，并创今年1月以来最大降幅。外储连续五个月持续下降，外储余额逼近3万亿美元，这种下降速度确实过于快。最可怕的是中国外储下降形成长期趋势。一旦这个趋势预期形成，按照目前的下降速度，既是3万亿美元的外汇储备，占全球外储的30%，也就三五年就会耗干。这确实是一个挺令人惊讶的事情。
对于11月外汇储备规模下降的原因，国家外汇管理局有关负责人给出的解释是，“央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格也出现回调等多重因素综合作用，导致外汇储备规模出现下降。”
实际上导致中国外储下降的主要原因是人民币持续贬值，而人民币持续贬值的原因是美元持续走强，即美元走强是中国外储下降的主要原因。中国外储连续五个月下降，与美元持续升值的曲线是正向的。
有专家分析认为，人民币贬值主要是美元升值造成的，不是人民币自身的原因。这个观点基本是自欺欺人的废话而已。这是一个问题两个方面，仅抓住美元升值来说事是片面的。反过来同样可以说，是人民币贬值导致了美元升值。也就是说，美元升值是对所有货币都在升值，不能仅仅拿人民币孤立说事，美元指数突破100，并继续走高就是明证。而美元指数综合计算的一揽子货币中又不包括人民币。这一点必须明白与清晰，否则将造成误导。
另一个原因是央行干预汇率走低耗费了外储。动用美元储备来干预货币过快贬值是国际通用做法。客观地说，人民币从去年以来就存在贬值压力，由于中国央行动用外储干预使得汇率假性稳定。人民币汇率稳定情况下，外储下降就会趋缓。这五个月特别是十月以来，央行干预越来越少，人民币汇率出现了报复性贬值，从而使得外储下降加剧。10月以来，人民币汇率基本反映了市场供需，基本是市场机制下形成的。这一点上央行做得不错。
在人民币贬值下，金融机构为了应对外汇需求增加了外汇储备头寸，企业增加了外储账户资金，百姓开始大举购回，或投资或出国留学探亲旅游等。导致中国外储连续下降。
人民币贬值趋势似乎仍没有看到头。关键还是美元。过几天美联储加息基本是板上钉钉的，美元还会继续升值，人民币还要继续贬值。2017年，美国进入加息通道，对人民币走势构成不小压力。人民币对美元轻松突破7是没有悬念的。
在人民币继续贬值预期下，中国外汇储备继续下降也是大概率事件。初步估计，外储跌破3万亿美元应该很快。
这里一个非常重要的概念必须整理清楚。外储下降不等于资本外逃加速。外资撤离与中国企业海外投资以及中国富豪将资本汇出境外等属于真正的资本外逃。但在外储下降的上述原因中，金融机构超额留存美元头寸，企业换汇，以及境内居民换汇增加美元投资品种等都没有造成资本外流，仅仅在央行储备中反映出下降而已。这些是不能说成是资本外逃的。据外汇局，有真实跨境交易支撑的企业的购汇意愿并未出现激增。受“双11”“黑五海淘”跨境电商大力促销，以及人民币波动等因素影响，今年11月个人购汇出现环比增长27%。
虽然人民币汇率贬值与外储下降有加剧趋势，但是一个好现象是，汇率市场化程度越来越高了。这是一个喜人局面。在这种情况下，在中国外储仍有3.05万亿美元，十分充足情况下，对外储下降不必惊慌失措，监管部门以继续观察为主，不易出台任何所谓严控资本外流的行政手段措施。否则，将干扰与破坏来自不易的好局面。
同时，也不是必须把外汇储备的规模控制在3万亿美元以上。以笔者看，中国外储下降到2万亿美元也足够应对任何汇率、资本外流风险。况且，企业、个人换汇大增正好实现过去一直强调的藏汇于民的目的。
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