冉学东：从央行资产负债表看“资产荒”和“资金荒”何以共存
观察央行前11个月的资产负债表，可以看出很多很有意思的东西.首先央行的资产负债表是收缩的，中国央行今年1月的总资产是339739亿元，11月为337038元，收缩2700亿元，我们说尽管经济中GDP还是增加的，当然增加的速度是下滑的，但是央行的资产负债表是收缩的。央行资产负债的来源是什么，是货币发行，货币发行事实上是央行向全社会的借债，通俗说是政府的借债。我们看央行的货币发行是逐渐减少的，今年一月份是货币发行是79395亿元，11月份是71303亿元，减少了8092亿元，但是商业银行存款准备金却是增加的，从1月份的211016亿元，增加到11月的220619亿元，增长了大概9000亿元左右，所以看来今年前11各月基础货币还是扩张的，原因是什么呢，主要是因为央行货币发行通过再贷款 的方式，增加了基础货币，表现在央行资产负债表达资产端是其他金融机构债权增加了25000亿元左右，增加这么多基础货币是为了对冲外汇产款的大幅减少，外汇占款从1月份242092亿元下跌到222603亿元，大概下降了不到2万亿元。
由此我们看央行今年前11各月基础货币只增加了1000亿元，而今年的GDP增幅还在6.6%的速度增加，所以基础货币看，央行的基础货币显然没有跟上GDP的增长速度。
但是我们看M2货币增速还是很高， 从今年1月的1416319.55亿元增加到今年11月的1530432.06亿元，增加了113113亿元，今年基本都在12%以上，这个增速远远高于GDP的增速，所以尽管央行的基础货币增速在下滑，但是商业银行货币创造速度很快，缘于商业银行贷款扩张非常厉害，当然还包括企业或者金融机构的债券发行，所以表现为货币乘数上升很快，11月份达到5.24的高位。
也就是说，这个货币乘数已经是历史性的新高，不可能长期维持如此高的货币乘数，一旦商业银行贷款增速下滑，或者央行基础货币投放减少，立马就是资金荒。
我们看整个中国经济的信用结构，就是央行发行基础货币向全社会借债，然后商业银行向央行借债，并且通过向社会借债，创造货币，形成庞大的M2，M2发行过多，造成全社会低利率，加上经济周期向下，经济中资产收益率持续低位，形成资产荒。
资产荒导致金融机构不能获得高收益，因为他们手里的货币都是向老百姓和企业的借债，收益率过低，他们不能有一个好的收益给自己和老百姓，于是就会形成金融机构之间的负债，相互借，于是M2再次膨胀，这是通过借债放杠杆的方式形成的负债。金融机构之间的放杠杆，进一步导致资产荒，当央行不能维持一个持久的基础货币投放，则他们负债到期，就没有资金归还，于是不得不甩卖手中的资产，这就是去杠杆。这种去杠杆的行为，事实上就是相互之间归还债务，货币就此消灭，就会形成资金荒。
读者可能问，央行为什么缩表，其实是因为外汇储备减少，外汇占款减少的被动反应，而央行通过再贷款的方式发行货币，其实也是在探索未来用什么工具替代外汇占款来发行货币，所以再贷款很谨慎，有期限还有利息，它所采取的锚就是通胀，只要通胀在3%以下，央行尽可以发行基础货币。
因此就是在这个过程中，加上经济在下行，金融机构放杠杆过大，导致资产和资金之间的不匹配，资产荒和资金荒就会轮番上演。
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