冉学东：对资金围追堵截可能会适得其反
10月28日，央行发布的人民币汇率中间价报6.7858，下调 122点，再次刷新6年来新低，这是在隔夜人民币强力突破6.78后，中间价再次调低。人民币国庆后的这轮大跌超过许多专家的预期，让市场也大吃一惊，不过此次人民币下跌得到美国的认可，并且在国际市场包括国内A股市场并未引发震荡，这是颇为耐人寻味的事。同时，我们看到随着央行对人民币汇率的放松管制，而在货币市场上的流动性投放却逐渐紧了起来。尽管最近两日央行加大了逆回购投放的力度，但是资金市场的紧平衡愈来愈严重，10月27隔夜资金融出凤毛麟角，隔夜资金成本一度飙升至5%，有市场人士喊出“钱荒再来”的惊恐。
为什么央行在隔夜市场大力度投放，但是流动性还是很紧呢？我们认为外汇占款流出所带来的基础货币收紧的压力是导致近期资金面持续收紧的最主要原因。9月末外汇占款环比下降3375亿元，为连续第11个月下滑，并创2016年1月份以来最大降幅。10月人民币的加速贬值，外汇占款流出压力进一步加大，通过影响基础货币进而导致资金面收紧的压力持续加大。
笔者把央行目前的货币政策组合叫做“宽汇率紧货币”，这个组合具有一定的流动性收紧的压力。一般而言，汇率放松，会鼓励出口，从而会增加顺差，资金流入，对境内的流动性有放大效应，但是在汇率贬值趋势下，汇率的进一步贬值，会促使资金流出效应，对流动性更是雪上加霜；而央行同时并未实施降低存款准备金率的操作，固然在公开市场加大流动性投放力度，但是毕竟力不从心，就出现了目前流动性紧平衡的局面。
那么央行为什么要让流动性适度紧平衡呢，这于近期国内经济形势和国际金融市场的变化有关。
首先是美元强势上涨，美元指数距离100点大关仅仅一步之遥，再加上12月份美联储加息成为大概率事件，美元大概率还会强势升值，央行只有放任人民币兑美元贬值来缓解压力。
同时国内经济出现转好迹象，9月物价有所反弹，PPI转正，GDP增速维持在6.7%一线。同时国际大宗商品也出现回潮：从八月以来国际市场上农产品涨幅明显，外盘橙汁、咖啡、豆油、玉米、乙醇、汽油期货的价格，从8月来价格涨幅非常可观。而内盘的铁矿石、铝、镍、动力煤，焦煤更是练练上涨。所谓的黑色系一阵阵在资本市场掀起波澜，年初至今，动力煤现货价格涨逾50%，而焦煤价格更是暴涨逾100%。这是央行维持货币偏紧的重要基础。
其实影响央行货币政策的最根本的还是美联储12月的加息政策，由此导致国际债券市场动荡，全球债市被加速抛售，美债收益率创五个月高位。10月28日，10年期美债收益率将上涨6个基点，至1.850%。在此情势下，央行不得不维持境内利率的上涨以稳定资金流出压力，从而维持汇率的有序贬值。
然而，困难在于，尽管现在央行货币政策可以跟着美联储，但是前提是去年到今年前半年的房地产飙升带来的国内经济的暂时回暖，才有物价的上涨，而如今房地产迎来史无前例的调控，恐怕明年房地产对经济的正面拉动效应就会消失，那时候央行还能否以紧货币的方式跟随美联储，从而稳定汇率呢？
很明显，房地产的严厉调控，将对国内的经济形势产生重大影响，各项经济指标的再次下行是可以预见到的，那时候国内经济还能否承受利率的攀升和流动性的紧平衡呢？当然我们寄望的是美联储加息后，由于美国经济复苏乏力，其加息步伐会进一步放缓，美债收益率再次下行，则人民币汇率贬值压力会减轻，央行的操作空间会再次放大。
但愿如此。
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