冉学东：不要让房地产遮蔽了你通胀的眼睛
通缩时间太久了，大家都在盼望通胀，但其实中国的经济是经不起通胀折腾的，信用那么泛滥，货币那么沸腾，一旦通胀，就是脱缰的野马。而事实上中国离通胀还很远，最后的通缩还没到。不过有数据支持通胀抬头的观点，从八月以来国际市场上农产品涨幅明显，外盘橙汁、咖啡、豆油、玉米、乙醇、汽油期货的价格，从8月来价格涨幅分别达到约22%，19%，19%，11%，30%，31%，这个涨幅很可观。而内盘的铁矿石、铝、镍、动力煤，焦煤更是涨疯了，其中锌涨幅达50%，镍涨超35%，铝涨近15%。铁矿石涨逾20%。所谓的黑色系一阵阵在资本市场掀起波澜，年初至今，动力煤现货价格涨逾50%，而焦煤价格更是暴涨逾100%。
这是期货市场的表现。而宏观的物价也似乎有蠢蠢欲动之势，9月英国消费者物价指数（CPI）为1%，较前月大幅上升，创2014年11月以来的最大涨幅。美国方面，9月CPI同比增速创2014年10月来最高水平。美联储更关注的核心PCE指标8月同比上升1.7%。中国9月CPI也较前月大幅反弹，尤其值得注意的是，PPI结束了同比连续54个月下降态势，自2012年3月以来首次由负转正。
这些现象的确是从2008年国际金融危机以来，从美国到欧洲再到日本，最后传导到中国的全球性通缩以来，比较明显的物价起伏。然而我们要关注的是，这是否能成为趋势。
物价的上涨，背后的基础是经济的上行，再加上预期的配合和货币政策的宽松，那么我们看次轮物价的起伏有没有经济的上行做支撑。美国经济基本确定复苏，但是否可持续目前还有较大不确定性，原因在于美国结构性的社会问题，长期的货币放水形成的贫富分化拉大，尽管其高科技产业相当卓越，但是由于全球经济仍然处在下行过程中，美国经济仅靠国内需求，难以支撑全球经济的上行。英国的脱欧对其经济复苏造成重大打击，也产生了诸多不确定性，欧洲经济的低迷，让英国经济的复苏缺乏基础。
欧洲和日本可以说离复苏还很遥远，不用讲意大利整治动荡，德意志银行的巨大黑洞，单单欧元的前景就令人担忧。
其实，物价的主角还是中国，中国曾经加剧了2012年之后的通缩，此次物价的起伏也跟中国有关，那就是房地产，这轮中国房地产的刺激，堪比2009年那次四万亿，那次四万亿事实上解救的主要是美国，美国经济起死回生，用世界货币转嫁了危机，然后欧洲经济出现危机，中国人民币在2012年见顶。
从去年开始的房地产刺激，导致今年一线城市和部分二线城市的疯狂，其中也主要是货币泛滥和信用飙升起了主要作用，当然政府对土地的垄断人为制造了土地荒，让房地产再来一次疯狂，这是国内黑色系飙涨的主要原因，所以与房地产有关的黑色系涨幅靠前。政府这次对房地产的刺激收获的是缓解了钢铁煤炭急速去产能可能引发的社会危机，也为此后的调控迎来了一定的空间，于是人民币的贬值就未出现全球金融恐慌。
当然任何事物的运动都不是直线的，比如物价也会有起伏，但是在全球需求尚未有改观的前提下，实质性的物价上涨还没到来，部分物价的上涨或者小幅波动仅仅是趋势下跌中的修正而已，不影响大趋势。
全球经济包括中国经济的萧条期可能尚未到来，全球仅仅依靠货币放水就想让经济改观，根本不现实，而中国经济的进一步下行可能才会找到全球经济的底部。货币政策失效，未来可能全球不得不重回结构治理，或者在整体上政策上实行一定的改弦更张，才可能出现真正的底部，英国的脱欧和特朗普的崛起就是一个社会治理模式的修正，不过特朗普很显然是失败了，就像当年占领华尔街失败一样。
局部的物价复苏不改变通缩的继续下探，不过货币的宽松可能不会再加码，因为已经没效果了。笔者预计，全球经济在底部起伏的时间将旷日持久，这个可能性高于改弦更张式的结构性治理。
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