张平：人民币创6年新低 究竟隐藏啥玄机？
10月10日是国庆假期后的第一个交易日，中国外汇交易中心公告，美元兑人民币汇率中间价报中间价报6.7008贬值230点，创下2010年9月友来的新低，引发了市场各方的不安和猜测。对此，专家们认为，随着人民币加入SDR货币篮子顺利完成，人民币双向波动的承诺也将兑现，央行会更多的让市场的力量决定人民币汇率走势，人民币波动加大也比较符合市场预期。而笔者认为，人民币大幅贬值有更深层次的原因。
其一，美联储年底加息的概率正在提高，美联储官员预计，联储12月加息概率为70%。被称为“最关键非农”的美国9月非农就业报告表现良莠不齐，非农就业人口与失业率均不及预期，但小时平均薪资与平均每周工时均有所增加，符合市场预期。
其二，人民币外汇储备创下5年来新低，预示了各路资金正在抛售人民币资产，并流出中国。央行数据显示，中国9月末外汇储备报31663.80亿美元，较上月减少187.85亿美元，8月份为下降158.90亿美元，美元口径为连续第三个月下降。这一外汇储备数据创2011年5月以来新低。
其三，英镑闪电崩盘，导致市场恐慌，加速了人民币贬值。英镑对美元在北京时间10月7日一度从1.26暴跌至1.1841，创下1985年3月以来的最低，跌幅快速拉大至6.1%。此后，当日低点曾触及1.1378，英镑对美元日内下跌超过1200点，跌幅一度达到10%。
虽然英镑在闪跌之后，快速收复多数失地，一些交易员对此现象的解释为，程序化交易导致止损盘无法接盘，而加剧了跌势。更有圈内人士认为，部分对冲基金大佬想测试英镑的底线，就如当年索罗斯做空英镑那样。
不过，笔者认为，是英国的不良经济基本面，以及流动性匮乏导致止损盘被快速放大。英镑闪跌对国庆节后的人民币汇率造成不良影响。
面对今日早盘人民币中间价的狂跌，很多国内学者认为，人民币快速贬值并非必然，即使贬值程度也不会太大。一方面，中国对外贸易仍具竞争优势，在经常项目顺差稳定和资本项目赤字波动背景下，人民币汇率将呈现双向波动，不具备跌迭不休的可能性。
另一方面，预计未来五年内全球外汇储备（中国外汇储备除外）中人民币资产比例将由目前约1%上升至约5%。全球央行加大人民币作为储备货币的比重，未来国际市场对人民币的需求将会有增无减。
实际上，中国央行面临两难抉择：既要维持汇率的稳定，又要使外储不至损耗过大。对此，笔者更倾向于人民币会“大幅波动，稳中小跌”的判断，当然，明年初人民币兑美元汇率跌至6.8的可能性也不能排除。那么，人民币未来小幅贬值的趋势如何测算的呢？
首先，人民币在完成了加入SDR的步骤之后，中国官方也将会放松对汇率进行调控的力度，但这不代表我国央行会置人民币汇率在短期内“上窜下跳”而不顾。因为维持人民币汇率的稳定既有利于国际化，更有利于中国经济的转型。
资料显示，中国央行9月约卖出270亿美元来支持人民币汇率。所以，中国央行将来还会选择抛售外储的方式来稳定汇市，只是干预市场的频率将会有所减少而已。
再者，人民币确实承载着更多的贬值压力，基本没有升值空间。一方面，多年来，我国的货币政策基本没有趋紧过。2008年M2规模只有47万亿人民币，而到了2016年9月份M2的规模超过了150万亿元，M2是GDP的2倍都不止，这在世界上也比较罕见。货币政策的过度宽松，必会导致人民币汇率有重估需求。
另一方面，近年来，我国央行采取了较为宽松的货币政策，导致了大量的资金涌向了资本市场，推高了一二线城市房价，而如今将面临房地产调控周期，一旦房价出现拐点，大量游资将会抛售人民币计价资产，人民币进入贬值周期也将在所难免。尽管，央行不会允许人民币汇率在短期内快速贬值，但中长期的贬值趋势将无法改变。
最后，年底的经济形势也决定人民币汇率的中短期趋势。从表面上看，官方公布的最新PMI、PPI数据说明经济略有回暖，但是房地产的虚假繁荣，实体经济的“资产荒”，造成了银行信贷资金“脱实向虚的”弊端。
如今各地房地产调控新政密集出台，中国经济的调结构进程又将开启。随着固定投资等各项经济数据的放缓，下半年GDP还会出现同步下跌。所以，人民币未来升值的可能性基本不存在，小幅逐阶贬值将成为长期趋势。
国庆长假结束后的第一个交易日，人民币汇率出现大跌，这与长期闭市各类风险集中爆发有关。而从长期来看，由于人民币汇率本身就存在着较大的贬值压力，又鉴于央行干预市场之手的存在，未来人民币将呈现一个“大幅波动，稳中小跌”的趋势之中。
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