冉学东：高杠杆损害的是货币币值
关于杠杆的问题，高层目前明显是有分歧的。无论是理论上还是实践上，高层都是非常矛盾。此前我们讲，在银证保三会齐刷刷提出金融降杠杆的政策之后，大家都在期盼央行的降杠杆政策出台，等来的是重启14天逆回购，这个行动当天将债务市场吓得不轻，不过很快央行有关人士出来稳定预期，而市场流动性非常充裕。下一步央行是否还将通过14天逆回购降杠杆，现在看来希望渺茫，因为央行高层讲过居民的杠杆式低的，可以通过转杠杆的操作，让居民适当加杠杆。
果然，关于降杠杆的问题，央行有自己的想法，易纲在9月2日表示：降杠杆的前提是稳杠杆，这话的潜台词是，中国目前不急于降杠杆，想要急于降杠杆不现实。他承认，中国总体杠杆率是挺高的。对于怎么去杠杆，他认为短期要先把总杠杆稳住，稳杠杆意味着不再增长了，可能近期做不到，但是通过努力先把杠杆增长速度降下来，去年杠杆率增长了9个百分点甚至更高，杠杆率这样增长太快了，如果把速度降下来，就是稳杠杆的政策含义。后面再在企业、个人、政府间优化结构。这样优化就会使得整体的杠杆率是合理的、有效的，长远看是可持续的。
综合易纲的观点就是，首先杠杆还是要增加，但是增速放慢，二是优惠结构，事实上就是把企业的杠杆转移到个人和政府那里，比如今年前半年房地产贷款飙升，事实上就是银行业通过按揭贷款加大个人杠杆，将资金转向房地产企业的行为。
对于目前杠杆率的问题，前中国社科院院长李扬的观点更富有代表性，就是中国债务的特殊性，所以中国债务不可怕。他认为，通过在资产负债表的框架内分析中国的债务，可以得出结论：中国发生债务危机是小概率事件。“退一步说，即便出现大规模的债务违约，中国也可以在不对国民经济造成较大负面冲击的条件下，以移山填海的手段予以妥善处理。”
此外，他认为中国尚不存在债务危机有另外两个重要原因：其一，中国是高储蓄国家，即便在储蓄率已经有所下降的2015年，储蓄率依然高达47%。这意味着，中国债务融资来源主要是国内储蓄。“这种左口袋欠右口袋的格局，使得我们可以不受外部干扰，平滑处理自己的债务。”其二，中国是一个间接融资为主的国家，这使得债务的融资主要来自相对稳定的银行存款，而非波动性很大的货币市场和资本市场资金，决定中国金融业的风险点主要集中于流动性上，偿债能力则居于其次。
那么如何解决中国未来的杠杆率呢，他开出的药方是，就中央层面而言，需要拿出优质资产作为化解不良贷款损失的准备，包括国有企业资产，以及外汇储备资产。就地方层面而言，也可通过出售政府优质资产来进行抵债，这方面仍有较大空间。“从这个角度看，国有企业股权多元化以及PPP的推进，包括出售国有企业资产，将是地方去杠杆和降低政府债务的重要途径。”
这两位使中国当前体制内的最有独立思考精神的学者型官员，他们对中国债务的看法是非常乐观的，去杠杆的手段也是渐进式的。
他俩的看法和5月份权威人士的看法至少是有一些微妙的差别。
权威人士表示，中国经济出现较大幅度下行，社会就业也能保持总体稳定，何况我国经济也下行不到哪里去！但是杠杆问题不一样。树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤，那就要命了。这么一比较，就知道工作的着力点应该放在哪儿，就知道不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长，“两难”也就成了“一难”。他说，去杠杆有助于结构优化和经济的长期健康发展。去杠杆会使一些风险显性化，但如果不去，不要说长期稳不住，短期效果也越来越差，“僵尸企业”会越来越多，债务越积越重，加剧财政金融风险。
权威人士称，金融是现代经济的核心，这个核心出了问题会拖累全局。从整个金融市场的内在脆弱性上找原因。其中，高杠杆是“原罪”，是金融高风险的源头，在高杠杆背景下，汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升，处理不好，小事会变成大事。
权威人士强调，当前最重要的是按照供给侧结构性改革要求，积极稳妥推进去杠杆。在利用货币扩张刺激经济增长边际效应持续递减的情况下，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。
显然以上表态不论从语气上，还是从理论认识上，采取的手段上，去杠杆的强度上，都是比较强烈的。
这影响了中国政府在去杠杆，见债务，尤其是控制平台贷款时的进程和力度。
最明显的是2014年末出台43号文，此后该文形同废纸，尽管以政府不再担保平台贷款，平台公司开始大幅举债。事实上类似于此前地方政府不能举债，但最后实质上承认了市政府债务一样。
然后这两天关于平台公司的融资又开始出现巨大分歧。媒体报道，银行间交易商协会今日召开主承销商通气会，公布了债券融资最新政策，其中包括放开省会及计划单列市下属区县平台企业发债，可按照一般地市基建类企业注册债务融资工具，不受五大用途的限制。
报道称，AA级（含）以上企业，募集资金用途可用于归还金融机构借款、信用债券，包括企业债、信托、资管、融资租赁等。会议也提及，还可用于归还非金融机构借款（如往来款）。此外，原有规定为债券到期前10个工作日不得发行新债，此次完全取消该限制。不过最后做了澄清。
但同时，对于本周稍早传出的“类平台”发债收紧消息，则得到证监会确认。
证监会新闻发言人邓舸表示，证监会在规定类平台公司在交易所发行公司债时，要求其不得承担地方政府融资的职能，必须结合营业收入和现金流的情况说明其是否符合市场化运行程度。在前期实践基础上，证监会决定将类融资平台的发债审核标准进行调整，重点关注收入来自地方政府占比情况。
无论如何，对于债务的问题，由于日本的高债务却没有发生风险，许多人对中国的高债务是很乐观的。他们忽视了中国高债务的命门是货币汇率，目前高企的汇率是为了房地产为主要对象的加杠杆行为导致的，要维持房地产的稳定，则必须进一步加杠杆，但是脱离了实际需求的加杠杆迟早会崩塌，这就会反过来对汇率造成影响，两者相互加强，就会出现债务的硬着陆。
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